事件：公司发布2020 年报，报告期营业收入4329.5 亿元，同比增长28.4%；归母净利润45 亿元，同比下降5.4%，EPS 为1.59 元；扣非后净利润37.8 亿元，同比下降10.8%。公司每股派发现金红利0.5 元（含税），分红率为32%，对应2021 年4 月21 日收盘价（8.33 元）股息率为6%。

    　　点评

    2020 年公司供应链运营业务发展势头良好，收入同比增长22%，归母净利润同比增长12.7%。2020 年公司供应链运营业务收入3505 亿元，同比增长22%；毛利率1.8%，同比减少0.9 个百分点，毛利率下降主要受新收入准则影响，将商品控制权转移给客户前产生的物流费用从销售费用核算调整计入营业成本核算，公司2019 年销售费用中包含了23.9 亿元港杂运杂费和0.4 亿元检测费，2020 年这两项费用计入了供应链运营业务的营业成本里。2020 年公司供应链运营业务实现归母净利润17.8 亿元，同比增长12.7%，净利率0.5%，同比下降0.05 个百分点。

    2020 年公司地产子公司计提大额存货跌价准备17.9 亿元，拖累公司整体业绩。2020 年公司房地产业务收入824 亿元，同比大幅增长65.5%，毛利率20.9%，同比下降8.3 个百分点。公司房地产业务贡献归母净利润27.2亿元，同比下降14.5%。2020 年公司计提各类资产减值22.4 亿元，导致公司归母净利润减少16.4 亿元，其中地产业务子公司由于限价等原因计提大额存货跌价准备合计17.9 亿元。公司非经常性损益7.2 亿元，其中地产子公司联发集团处置部分宏发科技股份有限公司的股票取得收益7.4 亿元

    　　投资建议。我们维持对公司2021-2022 年的盈利预测，引入2023 年预测，预计公司2021-2023 年EPS 为1.83、1.92、2.02 元。公司2021 年4 月21 日收盘价（8.33 元）对应2021-2023 年PE 为4.6、4.3、4.1 倍，对应2021 年PB为0.5 倍。假设按照2020 年的32%分红率，对应2021-2023 年股息率7%、7.4%、7.8%。公司从事大宗商品供应链和房地产两大主业，在供应链领域行业地位领先，发展前景良好，地产业务也持续保持快速发展。公司基本面稳健，目前估值水平较低，股息率较高，中长期投资价值显著，建议投资者积极配置，维持“买入”评级。

    风险提示。地产结算低于预期、资产减值超出预期、经济形势大幅恶化、大宗商品价格剧烈波动