融资、管理优势推动公司逆势成长，重申“买入”评级8 月26 日公司发布中报，2022H1 公司实现营收3658 亿元，同比+25.8%，归母净利25.6 亿元，同比+6.0%，EPS0.85 元。融资优势、充沛土储以及周转能力推动地产业务逆势增长，供应链运营业务量价齐升，股权激励强化成长动力。我们维持22-24 归母净利65.3/75.5/90.6 亿元的预测，因股权激励产生的股本变动，EPS 调整为2.17 /2.51/3.01 元，大型房企和供应链企业对应22 年Wind 一致预期PE 均值为7.4/11.8x（前值8.4/10.7x）；考虑多元折价，我们给予公司22 年地产业务6.3x PE（折价15%，前值7.1x），供应链业务8.5x PE（折价28%，前值7.7x），予以目标价16.26 元（前值：

    16.92 元），重申“买入”评级。

    大宗价格高位，供应链业务表现强劲

    2022H1，得益于碳中和对大宗供给的约束，大宗品价格整体上行，南华工业品指数+13%，其中南华金属/能化指数分别+3/+19%，南华农产品指数+12%；公司供应链业务实现收入3396 亿元，同比+27%；归母净利20.9 亿元，同比+30%。分季度看，1Q22/2Q22 营收为1429/1967 亿元，同比+40/+19%；归母净利为9.0/11.9 亿元，同比+34/+28%，收入及盈利增长强劲。

    强势布局一二级城市，一级开发业务下半年贡献收入2022H1 公司房地产业务收入261.7 亿元，同比+7.9%，毛利率同比-0.5pct至15.7%，但因土地一级开发业务的结算节奏差异，地产结算权益占比-21.3pct，归母净利同比-34.8%。去年土地一级开发贡献收入发生在H1，而今年发生在H2。8 月31 日公司一级开发的钟宅地块出让，预计地价54-61亿，因此全年一级开发收入稳定。排除这一影响，H1 归母净利同比+15.3pct。

    H1 销售额合计823 亿，同比-31%，但行业排名（销售额口径）继续上升。

    前7 月建发房产和联发集团较21 年分别提升5/12 名（亿翰数据）。2022H1权益拿地额379 亿，拿地强度维持66%高位，基本位于一二线城市。

    融资优势叠加资源禀赋，股权激励彰显成长信心国企+双主业强化公司融资优势。22 年率先把握以并购贷为代表的融资窗口。2022 年以来（截至8 月26 日），公司发行境内债券约96 亿，利率区间仅为2.55%-3.99%。在供应链运营优势推动下，公司还积极布局清洁能源产业，与诸多光伏行业龙头合作进行全球化布局，打开新增长点。此外，公司两度开展股权激励，股权激励占总股权比例累计达6%，22 年股权激励较20 年行权标准进一步上调，彰显成长决心。

    风险提示：行业销售下行风险，大宗价格波动风险。