建发股份发布2022H1 业绩：营收同比增长25.8%至3658 亿元，归母净利润同比增长6.0%至27 亿元。

    　　上半年归母净利润同比增长6%。营收同比增长25.8%至3658 亿元，归母净利润同比增长6.0%至27 亿元。分板块来看：公司供应链运营业务分部实现营业收入3396.12 亿元，同比增长27.40%，实现归母净利20.89 亿元，同比增长30.25%；房地产业务分部实现营业收入261.70 亿元，同比增长7.93%，实现归母净利6.22 亿元，同比下降34.80%。由于公司土地一级开发业务在21 年同期出让了一块土地并相应确认了营业收入和利润，导致房地产业务分部今年净利润有所下降。若剔除一级土地出让造成的影响，房地产业务分部归母净利润同比+15.31%。

    　　受益货量增长，供应链业务持续增长。在大宗商品价格面临波动的情况下，公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过8800 万吨，同比增速近15%。细分来看，冶金原材料业务实现营业收入1916.16 亿元，同比增长19.71%，占供应链运营业务收入比重达到56.42%，其经营货量同比增速近13%；农林产品业务实现营业收入846.44 亿元，同比增长28.22%，占供应链运营业务收入比重达到24.92%，其经营货量同比增速超20%。

    　　房地产销售显著优于top20 房企，拿地力度保持行业较高水平。销售方面，上半年公司子公司建发房产和联发集团合计销售金额/销售面积分别为823.5亿元/423.7 万方，同比分别-31.2%/-30.2%，增速受行业影响下滑明显但仍显著优于top20 房企销售额增速（-47.6%）。拿地方面，子公司建发房产和联发集团上半年以多元化方式获取优质土地40 宗，全口径拿地金额/拿地建面合计分别为631.3 亿元/356.6 万方，同比分别-50%/-66%，行业拿地偏弱背景下凸显拿地稳健。土储方面，公司全口径未售土储2796.6 万方，对应货值约4282.79 亿元，可供销售约2.4 年，周转相对较快。结构上一二线城市土储预估权益货值占比近70%，土储结构较为优质。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们认为公司：1）受益于经营货量增长，供应链业务持续稳健增长；2）房地产业务方面，国企优势使得公司有望率先从行业恢复。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为65/75/82 亿元，在高基数上仍有增长；维持公司目标价18.57 元，维持公司“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：大宗商品景气下行；房地产销售不及预期。