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    　　公司公布2022 年三季报，前三季度实现营业收入5646 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润35.8 亿元，同比增长5.7%。

    　　简评

    　　业绩表现符合预期。2022 年前三季度公司实现营业收入5646 亿元，同比增长19.8%，实现归母净利润35.8 亿元，同比增长5.7%，由于公司结算主要发生在四季度，该业绩符合市场前期对公司个位数增长的预期。归母净利润增速较低主要是由于少数股东损益占比提高，2022 年前三季度少数股东损益占比32.3%，比去年同期提高16.8 个百分点。单季度来看，三季度营收同比增长10.2%，归母净利润同比增长3.6%，保持稳定增长。盈利能力方面，由于公司供应链业务会做套期保值，净利润率更具备参考价值，2022年前三季度公司实现净利润率0.93%，比去年同期提高0.08 个百分点。

    　　销售持续发力，拿地强度保持高位。公司前三季度实现销售金额1189 亿元，同比下滑29.2%，其中三季度实现销售金额443 亿元，同比下滑12.6%，但在6 月份高基数的基础上，相比二季度依然只下滑了3 个百分点，销售持续发力，预计四季度公司将继续加大推货力度，全年销售有望同比回正。拿地方面，根据克而瑞的统计，公司前9 月拿地支出690 亿元，新增货值逾千亿，拿地强度58%，高拿地强度是公司具备高成长性的有力保障。前三季度，房地产业务实现营收369 亿元，同比增长27.3%，实现归母净利润6.6 亿元，同比下降33.7%，由于公司结算主要放在四季度，预计房地产板块业绩全年降幅有望收窄。

    　　供应链运营业务稳步增长。公司坚持专业化运营和国际化布局，持续提升供应链服务的价值，从供应链走向产业链，以差异化的竞争优势构筑公司的核心竞争力，前三季度，供应链运营业务实现营收5277 亿元，同比增长19.3%，实现归母净利润29.1 亿元，同比增长22.1%，实现了稳步高质量增长。

    　　维持买入评级和目标价不变。我们维持2022-2024 年的盈利预测，EPS 分别为2.26/2.57/2.95 元。我们认为公司两大业务成长型地产和头部供应链运营双轮驱动其未来高速增长，具备较大成长空间，维持买入评级和目标价19.75 元不变。

    　　风险提示：

    　　公司供应链运营业务商业模式为根据商品成交额并按照一定比例收取固定的费用，2022 年以来大宗商品价格下滑，公司收入规模和盈利能力都有可能受到冲击，公司积极拓展供应链业务品类和区域，但新品类和新区域都需要培育的过程，且过程中面临风险。此外，海外业务是公司供应链业务的重要组成，当前海外主要经济体面临衰退，俄乌战争也带来地缘政治风险，都有可能对公司业务造成影响。

    　　公司房地产业务板块由建发房产和联发集团两个主体运营，联发集团在三四线城市有较多存货，或对公司销售造成拖累，此外，当前房地产销售拐点为现，尽管建发房产布局于核心城市的核心区域，在过去取得了优异的的销售成绩，但这并不能代表未来。