高分红保障高股息。23 年公司实现营业收入7637 亿元，同比-8%；归母净利润131 亿元，同比+109%（剔除重组收益归母净利润35.82 亿元）；实现扣非归母净利润24 亿元，同比-35%。年度分红21 亿元，分红比例58.71%（剔除重组收益后的归母净利润占比）；每股分红7毛，对应股息率6.7%，股息率具备性价比。

    供应链业务四季度业绩增速走阔。23 年供应链业务实现收入5934 亿元，同比-15%，其中Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别1616 亿元、1889亿元、1826 亿元、602 亿元，同比分别为+13%、-4%、-3%、-64%，四季度供应链营收大幅下降。23 年供应链归母净利润39.5 亿元，同比-2%，其中Q1、Q2、Q3、Q4 分别为8.5 亿元、8.3 亿元、8.3 亿元、14.5 亿元，同比分别为-8%、-29%、-10%、+45%，四季度供应链业绩大幅增长，表现远好于预期。

    减值拖累地产板块整体业绩表现。23 年地产业务实现营业收入1665亿元，同比+22%，归母净利润1.91 亿元，同比-92%。其中Q4 地产业务归母净利润-2.8 亿元，季度亏损。拆分平台看，建发房产贡献业绩20.5 亿元；联发贡献业绩-18.58 亿元。地产业绩的较差表现主要（1）受减值影响，整体减值29.3 亿元，其中联发集团减值14.8 亿元，建发房产减值14.5 亿元；（2）结转项目主要为低毛利、低能级项目为主，毛利率水平处于低位，23 年毛利率11.5%，较22 年减少3.1pct。

    盈利预测与投资建议。公司整体经营稳健，投资意愿强，投资策略更为聚焦。预期24-25 年归母净利润55.17 亿元、62.73 亿元，同比分别为-57.9%（扣除重组收益影响，增速为+54%）、+13.7%；根据分部估值，地产业务给予24 年8XPE，供应链业务24 年1XPB，给予公司每股合理价值14.98 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。供应链业务风险，销售不及预期或政策调控，海外风险。