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    　　建发股份2026 年1 月23 日发布2025 年业绩预告，预计全年实现归母净利润为-100 亿元至-52 亿元，扣非归母净利润为-65 亿元至-33 亿元。分板块看，供应链业务维持盈利，子公司联发集团和子公司美凯龙归母净利润为负值。

    　　供应链业务保持稳健盈利，新五年战略规划已发布。

    　　公司2025 年大宗商品业务核心品类经营总货量保持增长；消费品业务规模稳步提升；海外业务（销售目的地在海外）实现规模约140 亿美元，同比增长约37%。

    　　供应链业务继续保持稳健盈利，是公司经营发展的基本盘，也是派发现金分红的支撑。公司已发布2026-2030 年供应链运营业务战略规划，将围绕“提升经济效益、提升市场地位、提升海外规模”三大战略发展。

    　　地产经营表现有韧性，联发集团归母净利润为负。

    　　2025 年子公司建发房产实现销售金额1221 亿元，同比-9%（克而瑞百强房企整体同比-20%），规模稳居行业第7；子公司联发集团实现销售金额267 亿元，同比-15%，规模提升至行业第28（2024 年为第32）。业绩端，子公司联发集团2025 年预计归母净利润为-80 亿元至-100 亿元，主要由于结转收入同比下降，前期高地价项目结转，整体结算利润为负，同时计提存货跌价准备，导致亏损。

    　　管理层发生变动，建发房产原总经理林伟国已升任为建发房产董事长，兼任联发集团董事长，未来或通过建发房产的经营管理经验改善联发集团的经营情况。

    　　家居商场运营业务归母净利润为负，经营现金流已有改善。

    　　家居商场运营业务子公司美凯龙2025 年预计归母净利润为-225 亿元至-150 亿元（2024 年为-29.83 亿元）。亏损主要原因：由于市场对未来租金预期发生转变，致使投资性房地产价值显著下降，2025 年下调约126 亿元至215 亿元；根据各项资产最新可回收情况，2025 年计提减值准备约45 亿元至57 亿元。以上非经营事项对业绩的影响，不影响美凯龙出租率和经营活动净流入已改善的现状，2025 年前三季度美凯龙经营性现金流为6.4 亿元。

    　　投资建议：考虑子公司联发集团和美凯龙的资产减值损失、公允价值变动影响，我们预计公司归母净利润2025-2027 年分别为-82.14/11.10/30.75 亿元，2025年转亏，2026 年扭亏为盈，2027 年同比为176.9%，EPS 分别为-2.83/0.38/1.06元。当前股价对应2025-2027 年PB 分别为0.4x、0.4x 和0.4x。公司供应链业务稳定盈利，联发集团和美凯龙大幅计提减值和公允价值损失后，未来预计能轻装上阵，预计业绩能扭亏为盈，同时公司股息有支撑，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格剧烈波动，政策效果不达预期，市场信心不及预期。