公司披露2018 年年度报告：实现营业收入223.27 亿元（-0.27%），归属于上市公司股东净利润6592 万元（-89.06%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为-6.2 亿元（-194.92%），每股收益为0.0053 元/股（-89.07%），加权平均ROE 为0.27%（-2.24pct）。

    煤炭业绩同比下降，主因贸易煤销量占比下降；毛利率（盈利能力）同比上升，主因精煤洗选率提升。报告期内，公司煤炭业务营收为65.35 亿元，同比下降20.16%；煤炭业务成本为27.63 亿元，同比下降28.86%；煤炭业务毛利为27.69 亿元，同比下降12.3%。业绩下降的主要原因是公司缩减了贸易煤规模。与此同时，煤炭业务毛利率（58%）同比上升5pct，主因公司精煤洗选率（22%）同比提升6pct。

    电力业绩同比上升，主因周口隆达机组投产。报告期内，受周口隆达第二台机组（660MW）投产发电影响，公司发（334.72 亿千瓦时）、售电量（318.31 亿千瓦时）同比分别增长32.4%和32.63%。受此影响，公司电力业务实现营收110.82 亿元，同增34%；成本92.76 亿元，同增38%（受煤价上涨影响）；毛利18.05 亿元，同增17.95%。目前公司在建电厂包括国投南阳2×100 万千瓦机组项目、张家港华兴电力二期2×40 万千瓦级燃机热电联产项目和丹阳华海2×10 万千瓦级燃机热电联产项目，未来有望逐步投产贡献业绩。

    财务费用（利息支出）大幅上升拖累公司业绩，债务问题有望逐步解决。

    报告期内，由于电力板块新机组投产导致相关借款费用损益化，公司财务费用（44.63 亿元）同比大幅提升23.48%，同比增加8.49 亿元，对公司业绩形成拖累。2019 年3 月22 日公司发布公告称已与绝大部分债券持有人协商并制定了《“16 永泰01”展期兑付和解协议》。协议中规定“16 永泰01”债券持有人本金在原募集说明书约定的到期兑付日后展期三年，展期期间的利率按4.75%/年的利率计算，也为降低债券利率作出了第一次成功尝试。若目前公司全部债券利率均降至基准利率（4.75%），则公司财务费用有望实现大幅下降，后续建议持续关注公司债务违约进展情况。

    出售华昇资管100%股权，投资收益大幅提升。报告期内，公司实现投资收益6.98 亿元，去年同期为亏损208.71 万元，主因公司出售了华昇资产管理有限公司100%股权，实现投资收益68,931.69 万元。

    公司披露2019 年一季度报告：实现营业收入52.61 亿元（+12.68%），归属于上市公司股东净利润2.1 亿元（+7.58%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为3235 万元（-93.66%），每股收益为0.0026 元/股（-93.67%），加权平均ROE 为0.13%（-1.95pct）。一季度业绩大幅下滑的主要原因是2019 年一季度投资收益大幅下降（去年同期公司处置华昇资管）。从经营数据看，一季度公司发售电量分别同增17.78%和17.91%、煤炭业务营收和毛利分别同增3.36%和3.58%，说明目前经营情况并未收到债券违约太大影响。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019/20/21 年实现归属于母公司股东净利润分别为6.00/12.55/16.28 亿元，折合EPS 分别是0.28/0.58/0.75 元/股，当前1.90 元股价，对应PE 分别为6.9/3.3/2.5 倍，维持公司“持有”评级。

    风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性、环保限产政策的不确定性。