归母净利润大幅增长，单吨毛利大幅扩张

    公司2022 年全年实现营业收入355.56 亿元，同比增长30.81%；全年累计实现归母净利润19.09 亿元，同比增长69.3%；扣非净利润16.65 亿元，同比增长101.13%；经营现金流净额为64.43 亿元，同比增长25.85%。

    2022 年全年原煤、精煤产销量均较为稳定，原煤产量达到1103.24 万吨，同比增长2.7%，销售量为1101.38 万吨，同比增长2.81%；精煤产量为336.72万吨，同比增长1.36%，销售量为338.68 万吨，同比增长2.14%。

    根据我们测算，公司的综合单吨煤炭销售价格达到1216 元/吨，同比增长20%；单吨煤炭综合成本为384 元/吨，同比减少5%；单吨综合毛利约为832 元/吨，同比增长36.5%。我们认为单吨毛利的扩张主要是因为2022年煤炭行业的高景气度以及成本稳定所带来的。

    电价上行或有望缓解运营压力

    2022 年全年，公司发电量达到3585557 万千瓦时，同比增长14.75%；销售量为3399666 万千瓦时，同比增长14.75%。全年度电综合发电成本约为0.469 元/千瓦时，同比增长约19.1%，全年平均上网电价约为0.469 元/千瓦时，同比增长约20%，增幅大于度电成本。

    储能项目逐渐落地

    公司深耕储能市场，以张家港沙洲电力二期储能调频项目为支撑，发展火电配储；其次公司已经逐步开展储能项目产线的建设，投资建设产能2x3000 吨/年高纯五氧化二钒生产线，一期按3,000 吨/年设计，预计2023年6 月开工建设；投资建设产能500 兆瓦/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线，一期按300 兆瓦/年设计，预计2023 年6 月份开工建设。

    另一方面，公司开展储能示范项目建设。投资建设张家港沙洲电力二期火电机组30 兆瓦/30 兆瓦时全钒液流电池储能辅助调频项目，一期按3 兆瓦/3 兆瓦时设计，预计2023 年6 月份开工建设。

    盈利预测与估值：煤炭供需格局未来或较为紧张，我们预计公司2023/2024年归母净利润为25.5/31.2 亿元，新增2025 年预测34.5 亿元，对应2023年4 月28 日市值PE 分别为13.3/10.8/9.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：煤炭供给释放超预期；煤炭进口量超预期；宏观经济发力不及预期；地产开工增速不及预期；粗钢平控政策落地早于预期；水电发力超预期导致煤炭需求减少；钢材出口不及预期；海外需求不及预期