事件：2023 年4 月27 日，公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营收355.56 亿元，同比增长30.81%；实现归母净利润19.09 亿元，同比增长69.30%。2023 年一季度，公司实现营业收入70.68 亿元，同比下降8.67%；归母净利润4.19 亿元，同比增长28.44%。

    煤炭市场向好促使公司业绩大增。据公司公告，煤炭采选业务焦煤产品价格同比大幅上涨及产销量同比增加保障了公司2022 年业绩持续稳定增长。2023年一季度，受石化贸易收入同比减少影响，公司营收有所下降，但得益于焦煤产品产销增加及电厂原料煤价格下降，公司归母净利润大幅增长。

    煤炭业务毛利率持续提升。2022 年，公司完成原煤产量1103.24 万吨，同比增长2.70%，其中洗精煤产量336.72 万吨，同比增长1.36%；原煤销量1101.38 万吨，同比增长2.81%，其中销售洗精煤338.68 万吨，同比增长2.14%。

    公司商品煤综合售价1243.13 元/吨，同比增长22.72%；吨煤销售成本487.60元/吨，同比增长15.81%；煤炭业务毛利率同比增长2.32pct 至60.78%。2023年第一季度，公司完成原煤产量238.36 万吨，同比增长8.86%；原煤销量241.75万吨，同比增长9.61%。公司商品煤综合售价1101.52 元/吨，同比下降10.61%，环比下降4.35%，吨煤销售成本400.43 元/吨，同比下降17.59%，环比下降13.48%；煤炭业务毛利率同比增长3.08pct 至63.65%。

    发、售电量同比增长，电力业务亏损。2022 年，公司完成发电量358.56 亿度，同比增长14.75%；累计上网电量339.97 亿度，同比增长14.75%。但由于成本端增长过快，2022 年公司电力业务呈现亏损状态，毛利率-6.87%，较去年同时期下降1.42pct。2023 年第一季度，公司完成发电量87.59 亿千瓦时，同比增长1.59%；完成上网电量82.90 亿千瓦时，同比增长1.49%。

    海则滩煤矿全面开工建设，积极布局储能技术和研发。据年报公告，公司海则滩煤矿于2022 年11 月取得采矿许可，现已全面开工建设，2026 年三季度具备出煤条件，预计2027 年实现达产。此外，公司积极布局储能技术和研发，公司全钒液流电池全产业链发展架构与布局已经基本形成，自主研发的首台32 千瓦钒电池电堆已于2023 年3 月初测试成功，预计相关储能项目将于2024 年陆续投产见效，将成为公司发展的第二增长极。

    投资建议：公司煤电产业稳步发展，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为20.59/24.87/31.24 亿元，对应EPS 分别为0.09/0.11/0.14 元/股，2023年4 月28 日股价的PE 倍数分别为16/14/11 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险；焦煤价格下滑风险；新能源业务转型不及预期；新建产能建设不及预期。