事件：

    　　永泰能源发布2022 年年度报告以及2023 年一季度报告：2022 年公司实现营业收入355.6 亿元，同比增长30.8%，归属于上市公司股东净利润19.1 亿元，同比增加69.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润16.6亿元，同比增加101.1%。基本每股收益为0.09 元，同比增加69.1%。

    　　加权平均ROE 为4.4%，同比增加2.36 个百分点。

    　　分季度看，2022 年第四季度，实现营业收入87.0 亿元，环比减少15.3%，同比增长0.2%；实现归属于上市公司股东净利润3.7 亿元，环比减少52.3%，同比增加1.6%，业绩环比下降部分原因系三季度公司收到全资子公司华晨电力重整完毕所实现的重组收益3.1 亿元；实现扣非后归母净利润3.8 亿元，环比减少24.3%，同比增长44.6%。2023 年第一季度，营业收入实现70.7 亿元，同比减少8.7%；实现归属于上市公司股东净利润4.2 亿元，同比增长28.4%；实现扣非后归母净利润4.2 亿元，同比增长33.6%，主要系焦煤产品产销量同比增长以及电厂采购动力煤价格同比下降所致。

    　　投资要点：

    　　煤炭主业量价齐升，产能仍具较大增长空间。产销量方面，2022 年，公司全年原煤产量1103 万吨，同比+3%，原煤销量1101 万吨，同比+3%，精煤销量339 万吨，同比+2%。售价与成本方面，2022 年，公司商品煤吨综合售价951 元/吨，同比+23%，公司商品煤吨综合成本373 元/吨，同比+16%，公司商品煤吨综合毛利578 元/吨，同比+28%。

    　　分季度来看，产销量环比下滑拖累业绩，价格环比小幅上涨。2022年四季度，公司原煤产量为278 万吨（环比-9.0%，同比+2.8%），原煤销量为286 万吨（环比-4.2%，同比+8.4%），精煤销量为89万吨（环比-7.7%，同比-2.7%），吨煤综合售价为879 元/吨（环比+5.2%，同比-20.2%），吨煤综合成本为353 元/吨（环比+9.2%，同比-10.9%），吨煤综合毛利为526 元/吨（环比+2.6%，同比-25.3%）；2023 年一季度，公司原煤产量为238 万吨（环比-14.4%，同比　　+8.9%），原煤销量为242 万吨（环比-15.5%，同比+9.6%），精煤销量为58 万吨（环比-35.2%，同比-20.5%），吨煤综合售价为890 元/吨（环比+1.3%，同比-4.1%），吨煤综合成本为323 元/吨（环比-8.4%，同比-11.6%），吨煤综合毛利为566 元/吨（环比+7.7%，同比+0.7%）。考虑到公司所属山西康伟集团有限公司银宇煤矿和福巨源煤矿拥有优质焦煤产能合计120 万吨/年，已于2023 年一季度恢复生产，公司产销量有望回归正常水平。此外，公司积极推进所属森达源煤矿（二次核增）、南山煤矿、孙义煤矿、孟子峪煤矿合计150 万吨/年产能核增相关工作（当前公司优质焦煤产能为1110万吨/年），同时海则滩项目（600 万吨/年，平均热值在6500 大卡以上）预计于2027 年达产，公司煤炭业务具备较大增长空间。

    　　火电业务：外购煤价格上涨导致亏损扩大。2022 年公司发/售电力分别实现358.6/340.0 亿千瓦时，同比分别+15%/+15%，单位售价实现0.4625 元/千万时（同比+18%），单位成本实现0.4943 元/千万时（同比+19%），主要系同期采购动力煤价格同比上涨所致。

    　　钒电池业务：力争储能行业第一方阵，转型为公司业绩增长注入新活力。全钒液流电池具有安全性高、循环寿命长、全生命周期成本低等优势，发展步入快车道，据EVtank 预计2025 年钒电池新增规模达到2.3GW，2030 年新增规模达到4.5GW，市场规模达到405亿元，累计装机量可达到24GW。公司力争2025 年储能产业形成规模，2027～2030 年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标。具体进展方面：（1）2022 年9 月，公司与海德股份共同投资10 亿元在北京设立德泰储能，以投资电化学储能项目为主业，公司持股51%；（2）为整合上下游，德泰储能于2022年12 月收购敦煌市汇宏矿业开发有限公司（备案五氧化二钒资源量5.7 万吨，后续可拓展至24.15 万吨）65%股权，将建设一期项目3000 吨/年五氧化二钒，预计于2023 年6 月开工建设；（3）通过德泰储能在沙洲电力二期2×100 万千瓦机组上建设30 兆瓦/30 兆瓦时全钒液流电池储能系统，一期按3 兆瓦/3 兆瓦时规模建设，预计2023 年6 月开工建设。

    　　盈利预测与估值： 我们预计2023-2025 年归母净利润分别为21.2/23.5/26.8 亿元， 同比+11%/+10%/+14% ； EPS 分别为0.10/0.11/0.12 元，对应当前股价PE 为15.9/14.4/12.6 倍。考虑到公司煤炭主业未来产能核增&新增矿井投产，产能增长空间大，且转型钒电池力争储能行业第一方阵，为公司业绩增长注入新活力。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；钒电池转型投产不及预期；政策调控力度超预期风险等；公司管理及运营风险等。