事件：公司近期发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年全年实现营业收入355.6亿元，同比+30.8%；实现归母净利润19.1 亿元，同比+69.3%。2023 年一季度公司实现营业收入70.7 亿元，同比-8.7%；实现归母净利润4.2 亿元，同比+28.4%。

    22 年焦煤量价齐增业绩高增长，1Q23 以量补价保持增长。2022 年，受益于年内炼焦煤价格维持相对高位，公司核算原煤单价同比+21%，煤炭业务毛利率进一步提高至60.8%。1Q23 焦煤价格回落，公司核算原煤单价1102 元/吨，同比-10.6%，环比-4.4%。但公司合计年产能120 万吨的煤矿恢复生产，实现原煤产量238.36 万吨（+8.9%），以量补价，毛利同比+3.0%，煤炭业务盈利能力持续提升。

    市场煤价企稳叠加长协煤政策落地，电力业务有望扭亏。22 年下游电力需求持续改善， 公司全年发电量+15%。受益于电价上浮政策， 公司火电上网电价同比+17.5%，电力业务创收能力增强。而在动力煤价格保持相对高位的不利因素影响下，公司燃料总成本同比+45%，电力业务亏损面扩大，毛利率-1.4pct。1Q23 公司完成发电量87.6 亿千瓦时（+1.6%），随着全年经济复苏，下游电力需求有望持续回暖，预计公司电厂将进一步增加利用小时数。叠加成本端市场煤价逐步回归合理区间以及长协煤比例不断提高带来的燃料成本下降，公司电力业务有望扭亏。

    项目稳步推进，储能转型加速。22 年公司全钒液流电池全产业链发展布局已经基本形成，正在全面进行各储能项目及生产线建设。上游钒矿选冶生产线预计23 年内开工建设。下游公司自主研发的钒电池电堆初测试成功，与公司火电业务相结合的储能示范项目也将于23 年内开工建设。储能业务有望成为公司发展的第二增长极。

    公司结算电价上浮超预期、石化贸易能力提升、投资收益波动较大，我们上调了23-24 年结算电价以及石化贸易量假设、下调了投资收益假设。预计23-25 年公司归母净利为21.41/26.74/31.85 亿元（原23/24 年预测为22.71/25.12 亿元），预测每股净资产2.08/2.20/2.34 元（原23/24 年预测为2.09/2.21 元），参考可比公司估值，给予公司2023 年1.00 倍PB 估值，对应目标价2.08 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    焦煤市场价格波动风险；焦煤产能释放低于预期风险；动力煤价上行风险；长协煤比例提升不及预期风险；储能业务推进不及预期风险。