事件：公司发布2022 年年度业绩报告，2022 年实现营业收入355.56 亿元（+30.81%）；实现归属于上市公司的净利润19.09 亿元（+69.30%），扣非净利润16.65 亿元（101.13%）；实现基本每股收益为0.09 元（69.09%）。2023 年Q1 业绩，实现营收70.68 亿元（-8.67%），归母净利润4.19 亿元（28.44%），扣非净利润4.20 亿元（33.61%）。

    　　煤炭板块2022 年保持高盈利，23Q1 盈利同比增长。煤炭板块2022 年实现营业收入136.92 亿元（+26.17%），占公司收入比例为38.51%，实现营业利润83.21 亿元（31.22%）。产量方面，实现原煤产量1103.24 万吨（+2.70%），精煤产量336.72 万吨（1.72%）；销量方面，2022 年公司销售原煤1101.38 万吨（+2.81%），实现销售精煤338.68 万吨（+2.14%）。

    　　2022 年煤炭销售价格大幅上涨，公司商品煤综合售价为933 元/吨（+21.78%），自产商品煤成本为346 元/吨（+11.83%），自产商品煤实现吨煤毛利578 元/吨（+27.71%），创历史新高，毛利率达到62.56%（+3.16pct）。23 年Q1 公司实现原煤产销量为238.36/241.75 万吨，同比增长8.86%/9.61%。自2021 年以来，煤炭价格保持高位水平，未来将继续成为公司业绩的重要支撑点。

    　　电力板块亏损扩大，电煤保供政策有望助力电力板块大幅减亏。2022 年公司电力板块营业收入157.24 亿元（+34.88%），占总营业收入比重为44.22%。营业亏损10.80 亿元，同比扩大4.45 亿元。实现发电量358.56亿千瓦时（+14.75%）；销量方面，销售电量339.97 亿千瓦时（+14.75%）。

    　　电力销售单价为0.46 元/千瓦时（+17.54%），生产电力成本为0.41 元/千瓦时（+19.12%），公司生产电力单位亏损为0.03 元/千瓦时。2022 年受电煤供应紧张影响，电力成本中原材料动力煤价格整体大幅上涨导致电力板块出现亏损，是板块亏损加大的主要原因，随着保供电煤履约率不断落实，成本有望下降，价格端，下游电价市场化改革推进，预计电力板块23 年有望大幅减少亏损。

    　　煤炭产能稳步增长，立足主业发力新能源储能。截至2022 年末，公司拥有炼焦煤产能合计1100 万吨/年，公司在建的600 万吨/年动力煤项目，预计2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产。2022 年公司完成古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿收购，增加产能 120 万吨/年，已于2023 年一季度恢复生产。在稳定基本盘增长的同时积极向新能源方向探索，公司聚焦全钒液流电池全产业链，2022 年收购上游优质钒矿资源并设立储能产业发展平台，布局完善相关全钒液流电池专利技术，通过与长沙理工大学储能研究所贾传坤教授合作实现产学研结合，推动全钒液流电池技术产业化落地和商业化运作以及后续相关技术的更新迭代。公司不断加快推进向储能领域转型的发展，有望增强公司核心竞争力，提升公司长期盈利能力。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7 亿元，当前股价对应PE 为14.6/14.5/14.2 倍。考虑公司煤电一体，经营较为稳定，煤炭产能增长还有较大空间，继续给予公司增持评级。

    　　风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。