事件描述

    　　公司发布2023 年半年度报告：2023 年1-6 月，公司实现营业总收入139.82亿元，同比变化-15.70%；实现归母净利润10.13 亿元，同比变化+31.45%；扣非后归母净利润10.05 亿元，同比变化+27.29%；基本每股收益0.0456 元/股，同比变化+31.41%。加权平均资产收益率为2.27%，同比增加0.47 个百分点。经营活动产生的现金流净额29.93 亿元，同比变化+1.37%；资产负债率52.88%，同比下降2.27 个百分点。

    　　事件点评

    　　煤减电增协同铸基，投资收益叠加信用损失减少助力业绩大增。公司半年度归母净利润增长主要是煤炭毛利减少的同时，电力板块因动力煤原料成本下降实现扭亏为盈，煤电协同奠定了盈利基础。公司1-6 月整体销售毛利率28.02%，同比仍增加2.04 个百分点。同时，公司权益法核算的长期股权投资收益同比增加2.11 亿元；同时，本期计提坏账准备同比减少3.32 亿元，也是公司业绩增长的主要因素之一。

    　　120 万吨焦煤矿井复产，价减量增煤炭板块盈利仍强。根据公司公告，公司1-6 月销售原煤604.94 万吨，同比增加16.61%；销售收入55.91 亿元，同比变化-16.58%；毛利32.72 亿元，同比-24.35%，但仍远高于除2022 年外其他年份数值；上半年公司折合原煤的吨煤售价918.74 元/吨，同比降低-29.18%；吨煤成本381.01 元/吨，同比降低17.15%；煤炭业务毛利率56.09%，同比-6.56pct；主要原因是2023 年上半年受地产等下游消费回落影响，焦煤价格同比回调：2023 年上半年京唐港主焦煤均价2242.60 元/吨，同比变化-27.09%；对应的灵石2 号肥煤坑口价半年度均值1046 元/吨，同比变化-21.81%。公司2022 年收购的古交地区银宇煤矿和福巨源煤矿（各60 万吨/年，合计120 万吨/年），均属于炼焦煤矿井，二季度全面复产，公司炼焦煤资产规模持续扩大。截止目前，公司拥有煤炭资源量总计38.57 亿吨，其中：

    　　焦煤资源量共计9.33 亿吨，动力煤资源量共计29.24 亿吨，资源量丰富；合计保有在产煤矿15 座，总产能合计1110 万吨/年。后续随着海则滩煤矿建设推进，公司预计2027 年投产，达产后公司将取得600 万吨优质化工煤和动力煤产能，煤炭总产能将突破2000 万吨/年。

    　　煤炭原料成本下移，电力板块扭亏为盈。公司控股电力总装机容量897万千瓦，均为在运机组；参股总装机容量421 万千瓦，其中：在运装机容量221 万千瓦、在建装机容量200 万千瓦。2023 年公司长协煤签约全覆盖，尤其是二季度以来，随着煤炭价格下跌，长协兑现率的提高，公司电力板块燃料成本持续下降；1-6 月秦皇岛港动力煤Q5500 均价1022.68 元/吨，比2022年下跌13.93%；尤其二季度均价916.82 元/吨，同比下跌23.75%，环比下跌18.89%。二季度电煤年度长协均价717 元/吨，同比下跌0.32%，环比下跌1.28%。燃料成本下跌下，公司电力板块毛利将进一步得到提升。

    　　储能转型坚定，钒电池建设项目稳步推进。按照公司转型发展规划，公司储能转型项目稳步推进，公司披露力争2025 年储能产业形成规模，2027～2030 年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标，成为储能行业全产业链发展领先企业，形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。公司公告，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司一期3,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线和张家港德泰储能装备有限公司一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线如期开工建设，1MW 试验产线已安装调试，其中：一期300MW/年新一代大容量全钒液流电池及相关产品生产线将同步完成储能模块装配及系统集成，公司预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。公司转型发展战略坚定，未来可期。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.09\0.10\0.12 元，对应公司8 月11日收盘价1.48 元，2023-2025 年PE 分别为16.2\14.7\12.7 倍，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。