上半年业绩同比增长31.5%。公司发布2023 年中报，公司上半年实现归母净利润为10.13 亿元，同比+31.5%。其中Q1 和Q2 分别为4.19和5.94 亿元，同比分别为+28.4%和+33.7%。

    煤炭业务：上半年净利润达13.7 亿元，吨煤净利225 元。根据中报，公司在产煤种为主焦煤及配焦煤，通过产能核增，目前在产煤矿总产能提升至1110 万吨。上半年煤炭板块净利润13.7 亿元，同比-29%。原煤和洗精煤产量分别为605 和163 万吨，同比分别为+17%和+2%；吨煤收入919 元，同比-29%；吨煤成本381 元，同比-17%；吨煤净利225 元，同比-40%。公司中长期煤炭资源增长主要来自海则滩煤矿项目（优质动力煤矿，产能600 万吨），以及焦煤产能核增项目。

    电力业务：上半年华晨电力大幅减亏至5.2 亿元。公司所属电力业务控股总装机容量为897 万千瓦。上半年华晨电力亏损5.2 亿元，较去年同期大幅减亏（22 上半年亏损18 亿元）。上半年公司总发电量170.7亿千瓦时，同比+1.4%；上网电量161.7 亿千瓦时，同比+1.3%。

    储能转型：矾电池相关项目如期开工建设。根据中报，公司6,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3,000 吨/年）2023 年6 月29日举行开工仪式。1,000MW 大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW）2023 年6 月27 日开工。以上2 个项目预计于2024年下半年投产。

    盈利预测与投资建议。预计23-25 年EPS 分别为0.10、0.11 和0.12元/股。结合可比公司和公司历史估值中枢，给予公司23 年PB 估值0.9 倍，对应A 股合理价值1.88 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。下游需求表现低预期，煤价超预期下跌，储能转型业务落地实现盈利时间周期长等。