三季报扣非业绩同比大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级

    公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收219.8 亿元，同比-18.2%；实现归母净利润16.2 亿元，同比+5.4%，实现扣非后归母净利润16.2 亿元，同比+25.6%。单季度看，2023Q3 实现营收80.0 亿元，环比+15.7%；实现归母净利润6.1 亿元，环比+2.9%，实现扣非后归母净利润6.1 亿元，环比+4.8%。前三季度公司扣非净利润大涨益于原煤产销量同比大涨、电煤采购成本下降。截至10 月27 日Q4 主焦煤、动力煤均价大涨，我们预计Q4 煤炭板块业绩环比大涨。

    　　考虑到三季度煤炭价格较低，导致公司盈利水平较预期有所下降，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年实现归母净利润23.0/25.1/26.6（前值27.8/30.3/32.2）亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS 为0.10/0.11/0.12 元，对应当前股价PE 为13.3/12.2/11.5 倍，维持“增持”评级。

    　　前三季度产能释放，Q4 煤价反弹业绩有望修复

    前三季度煤价下跌拖累业绩。公司前三季度原煤产/销量为954/959 万吨，同比+15.7%/+17.7%；精煤产/销量248/244 万吨，同比-1.6%/-2.3%；受前三季度市场煤价下跌影响，吨煤综合售价/毛利694/392 元，同比-26.1%/-34.2%；板块毛利47.2 亿元，同比-25.6%。Q3 煤炭产销量下降。公司Q3 原煤产/销量为349/351万吨，环比-4.8%/-4.3%；精煤产/销量85/86 万吨，环比-15.5%/-13.6%；吨煤综合售价631 元/吨，环比+0.6%；吨煤毛利331 元/吨，环比-2.0%；板块毛利14.5亿元，环比-8.2%。Q4 煤价反弹业绩有望修复。Q4 以来京唐港主焦煤/秦港动力煤Q5500 均价2480/1012 元/吨，环比+17%/+17%，煤价大涨有望拉动四季度业绩。此外产能600 万吨的海则滩煤矿建设快速推进，预计2026 年建成出煤。

    　　前三季度成本降低致业绩大涨，Q3 销量大涨板块持续向好成本降低，电力板块贡献业绩。受益于煤价大跌，公司发电成本大幅降低，电力板块明显改善，前三季度秦港Q5500 平仓价均价同比下跌20.5%，公司表示 5月起电力业务开始扭亏为盈。前三季度度电价格小涨。2023 年前三季度公司共发/售电283/268 亿度，同比+0.6%/+0.4%；平均电价476 元/兆瓦时，同比+2.6%；实现营收128 亿元，同比+3.0%。Q3 公司售电量大涨带动业绩环比改善。Q3 公司发/售电112/106 亿度，环比+35.1%/+35.2%；平均电价476 元/兆瓦时；环比-0.5%；实现营收51 亿元，环比+34.4%。

    　　全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设： 6 月27 日一期300MW 大容量全钒液流电池生产线开工建设，9 月完成桩基工程，预计2024 年下半年投产，其中1MW 试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW 招标已经完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6 月29 日汇宏矿业一期3000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024 年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000 吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。

    　　风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。