事件：公司发布2023 年前三季度业绩公告，实现营业收入219.79 亿元（-18.16%，经调整，下同），归属于上市公司股东的净利润16.24 亿元（+5.35%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润16.18亿元（+25.61%）；实现基本每股收益0.0731 元（+5.33%）。

    　　煤炭业务量增价减收入有所下降，在建矿井进展顺利。根据公司公告2023 年前三季度，煤炭业务实现收入83.49 亿元（-16.51%），销售成本36.28 亿元（-0.69%），毛利47.21 亿元（-25.62%）；实现原煤产销量分别为954.03/959.42 万吨（+15.67%/17.68%），其中洗精煤产销量分别为247.85/244.02 万吨（-1.63%/-2.35%）。价格方面，前三季度公司吨煤销售价格870.24 元（-29.05%），销售成本378.17 元（-15.61%），吨煤毛利492.07 元（-36.80%），吨煤毛利率56.54%（-6.93pct）；其中第三季度煤炭实现营业收入27.59 亿元（-16.38%），销售成本13.10 亿元（+2.58%），毛利14.49 亿元（-28.35%）；在建项目方面，公司陕西榆林海则滩煤矿计划于2024 年二季度完成一期工程建设，2026 年三季度具备出煤条件，2027 年实现达产，将大幅增加公司煤炭产能，提升长期盈利水平。

    　　电力业务发售电量小幅增长，多举措提升板块效益。前三季度，公司发电量283.0 亿千瓦时（+0.57%），售电量为268.10 亿千瓦时（+0.45%）。

    　　2023 年前三季度，公司所属燃煤机组完成深度调峰电量8.65 亿千瓦时，获得调峰补偿收入约1.64 亿元，电网辅助调频服务收入约1200 万元；燃气机组积极参与电网辅助服务，获得补偿收入约1600 万元。公司电力板块受动力煤前三季度价格下行影响，成本降低，预计全年有望扭亏。

    　　储能项目建设稳步有序推进。有序推进储能生产线建设，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000 吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000 吨/年）和1000MW 全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023 年6 月底开工建设，一期项目预计2024 年下半年投产。储能项目的稳步推进将推动加快公司新能源方向的快速转型。

    　　盈利预测以及投资评级：预计公司2023 年-2025 年归母净利润分别为23.1/23.3/23.7 亿元，当前股价对应PE 为13.2/13.0/12.8 倍。考虑公司煤电一体，经营稳定，煤炭产能增长还有空间，维持公司增持评级。

    　　风险提示：经济下行风险，煤炭产销量下滑以及价格超预期下跌，电力业务恢复不及预期、新能源发展不及预期等。