本报告导读:

    公司房地产项目毛利高,奠定价值基础;而体育彩票则可打开想象空间。公司从体彩终端机销售向互联网彩票拓展,如能获得牌照,预计增厚净利润50%以上。

    投资建议:首次覆盖给予增持评级。预计2013、14年EPS0.13、0.18元。公司背靠体育总局,有一定资源优势。房地产项目毛利高,奠定价值基础;体育彩票从终端机销售向互联网彩票拓展,逐步打开成长空间。首次覆盖给予增持评级,目标价12元,对应2014年75倍PE 。

    与众不同的认识:向体育产业转型预计可逐步看到成效,不确定性降低。1)市场认为公司体育产业转型不确定性较大;因为传统体育业务短期难见拐点,而新业务不确定性大。2)我们认为转型的确定性较强,因为公司房地产业务虽可奠定价值基础,但发展相对较慢,客观上有转型的需要;可以看出,公司管理层有转型意愿;体育彩票刚好带来成长空间,从终端机销售向互联网彩票拓展也为成长助力。

    公司房地产业务奠定价值基础;但开发偏慢,有转型需要。1)公司房地产储备估计约70万方;由于拿地时间早,毛利率较高,基本在40-60%左右,奠定价值基础。2)公司开发偏慢,客观上有转型需要。除了仪征地块为2013年新拿的,其他储备至少是4-5年前所拿。

    体育彩票由终端机向互联网彩票拓展,打开想象空间。 1)终端机销售:入主体彩终端机销售龙头英特达,预计销售会伴随彩票行业发展而稳步增长。2)线下向线上拓展:公司积极关注互联网彩票销售的拓展机会,参与玩法研究,预计可分得迅速增长的互联网彩票一杯羹。如能获得牌照,中性假设下可增厚公司净利润超50%。

    催化剂:公司获得互联网彩票(试点)牌照、收购有牌照的公司

    风险因素:互联网彩票受政策限制