投资要点：
公司发布2022 年中报，业绩符合预期。公司1H2022 年实现营业收入105.04 亿元（yoy+28.35%），归母净利润为9.53 亿元（yoy+816.04%），扣非后归母净利润为8.98亿元（yoy+1457.65%），1H22 公司销售毛利率同比上升6.84pct 至18.56%，销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长5.69%、52.05%、66.73%至0.88、4.88、4.32亿元，管理费用增加是由于办公费及薪酬增加，研发费用大增是加强了低碳环保制冷剂、高性能氟氯化工材料、产业关键技术二次创新、产品终端化等产品和工艺的技术研发，业绩符合预期。其中2Q22 单季实现营收58.97 亿元（yoy+28.56%，QoQ+27.97%），归母净利润为7.19 亿元（yoy+679.47%，QoQ+206.68%），2Q22 年销售毛利率同比上升4.91pct，环比下降3.28pct 至17.12%。1H2022 年公司归母净利润同比增长的主要原因为：1.制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料产销量、价格同比上涨；2.基础化工烧碱、一氯甲烷等价格、毛利率同比上涨；3.PVDF 价格和盈利同比上涨。公司同时公告全资子公司衢州巨塑新增60kt/aVDC 单体技改扩建项目，新增60kt/aVDC 单体，联产1.8kt/a 粗三氯乙烯、50kt/a 氯化钙产品，总投资为3.2 亿元，建设期三年，预计将于4Q2025 年建成投产，为了更好的发挥公司VDC→HCFC-142b→VDF→PVDF、VDC→HCFC-142b→VDF→FKM 和VDC→PVDC 产业链优势，支撑公司PVDC、PVDF、FKM产业发展，项目正常运行后，预计新增销售收入7.97 亿元，利润2.94 亿元。
烧碱、PVDF、一氯甲烷等盈利同比提升，主流三代制冷剂价格同比上涨，盈利仍处于底部，静待配额落地后氟化工景气反转。根据百川资讯报价，32%离子膜烧碱、R125、一氯甲烷2Q22 年单季度均价同比分别上涨105.0%、8.1%、110.4%至1409、35365、6435元/吨。第三代氟制冷剂受《蒙特利尔议定书》基加利修正案、新冠疫情、上游氯化物原料价格上涨等不利因素影响，预期配额争夺异常激烈，部分品种亏损运行，行业竞争格局继续趋向集中。1H2022 年公司继续提升整体运营效率，主要产品制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料产销量、价格同比均上涨。2Q22 年单季度公司制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工产品均价（不含税）同比分别上涨13.81%、45.50%、14.44%、26.70%、78.57%至20839、75296、5093、14106、3018元/吨，环比分别涨跌-11.06%、9.09%、-7.63%、2.53%、8.61%；2Q22 年主要产品制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工品外销量同比分别上涨29.18%、3.37%、3.09%、18.82%、3.22%至9.14、0.92、6.46、2.60、38.60 万吨，其中三代制冷剂（HFCs）外销量同比上涨32.84%至7.18 万吨。1H2022 年制冷剂、含氟聚合物材料、氟化工原料、食品包装材料、基础化工产品毛利率同比分别上涨8.24、10.91、1.58、19.47、22.68 个百分点至11.67%、23.43%、12.46%、28.81%、31.68%。
在建工程顺利推进，加大研发投入，积极推进产业链向高附加值氟化学品延伸。截止1H22年末公司在建工程较1Q22 年末增加6.59 亿元至31.63 亿元，研发费用同比增长66.73%至4.32 亿元，加大研发投入，着力产业升级，延链、强链、补链。1H22 年公司5 万吨异丙醇建成投运；10kt/aPVDF 项目二期B 段（6500 吨）、3.5 万吨/年碳氢制冷剂、5000吨/年巨芯冷却液（一期1000t 进入产业化实施阶段）、海外氟化工等项目基本建成；新增 30kt/a PVDF 技改项目（一期）新增2.35 万吨/年PVDF 树脂、新增 48kt/aVDF 技改扩建、新增7.5 万吨环氧氯丙烷等项目开工建设，新增7kt/a 氟橡胶技改项目于6 月底开工，持续推进新兴品种开发和技术研发成果产业化。2022 年公司经营计划中预计年度投资额为23.54 亿元，向氟氯化工高性能化工先进材料转型升级。
投资分析意见：我们维持公司2022-2024 年归母净利润预测分别为15.20、19.43、26.46亿元，对应EPS 分别为 0.56、0.72、0.98 元，当前市值对应PE 为 29、23、17 倍，三代制冷剂配额争夺战即将落下帷幕，公司三代制冷剂产能规模大，价格弹性大，同时加大力度延伸产业链向含氟聚合物等高附加值产品发展，维持增持评级。
风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格继续大幅下跌；3 三代制冷剂扩产超预期；4.原料价格大涨。