事件：公司发布三季报，2022 年前三季度实现营收163.77 亿元，同比增长29.74%，实现归母净利润16.99 亿元，同比增长557.25%；其中Q3 单季度实现归母净利润7.46 亿元，同比增长382.86%，三季度延续高增长。

    　　制冷剂销售额同比高增，龙头份额进一步夯实。销量高增助力公司核心产品第三代制冷剂销售额同比大幅增长。价格方面，根据百川盈孚，Q3 三代制冷剂R32、R125 价格环比Q2 分别下滑-5.88%、-1.40%，R134a 价格环比增长 11.08%；同比2021 年Q3，2022 年三季度R32、R134a 价格分别下滑-2.04%、-2.88%，R125 价格同比上涨3.47%；销量方面，三季度公司实现制冷剂销量9.48 万吨，同比增长39.90%。其中第三代制冷剂销量7.14万吨，同比大幅增长42.73%。量增价稳，Q3 公司第三代制冷剂销售额实现14.99 亿元，同比大幅增长48.54%。同时，基线年最后一年销量的大幅增长，将使得公司有望实现高于先前预期的第三代制冷剂配额。

    　　费用水平下降，净利率同比显著提升。2022 年Q2 以来，公司费用水平显著下降。2022 年Q3 单季度，公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别变动-71.76%/+11.65%/+9.88%/-466.49%，Q3 单季度销售、管理、研发、财务费用合计同比下降1.41 亿元，对公司盈利能力带来显著改善。2022 年Q3 单季度公司实现毛利率19.11%，同比增长4.82pct，产品价格回暖下毛利率实现增长；Q3 单季度公司实现净利率12.75%，同比增长9.19pct（去年同期3.56%） ，费用水平下降带来净利率同比大幅提升。

    　　烧碱板块盈利能力强劲。根据百川盈孚，2022 年1-9 月我国液体烧碱出口同比增长149.95%，其中8 月、9 月分别同比增长163.13%、153.56%。

    　　在出口需求的强劲拉动下，烧碱行业盈利能力大幅提升，2022 年Q3 烧碱折百单吨毛利1995.31 元/吨，同比增长171.74%，Q3 行业平均毛利率50.38%。公司是立足氯碱产业链的一体化氟化工龙头，截至2021 年报，公司拥有46 万吨烧碱产能，烧碱盈利能力的同比大幅增长带来公司基础化工产品利润的增厚。Q3 公司基础化工产品板块实现营收10.95 亿元，同比增长64.62%。烧碱板块盈利能力强劲贡献了公司部分业绩同比高增。

    　　投资建议： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为198.68/227.52/243.82 亿元，归母净利润分别为21.25/25.89/39.62 亿元，分别对应20.49/16.82/10.99 倍PE。未来随基加利修正案执行，我国第三代制冷剂供需格局、竞争格局将大幅改善，且第四代制冷剂渗透下行业边际成本持续抬升，公司作为第三代制冷剂龙头将充分受益，维持“买入”评级。

    　　风险提示：锂电池需求不及预期，空调需求低于预期，原材料价格上涨。