事件描述

    　　公司发布2025 年半年报，实现收入133.3 亿元（同比+10.4%），实现归属净利润20.5 亿元（同比+147.0%），实现归属扣非净利润20.3 亿元（同比+155.2%）。其中Q2 单季度实现收入75.3 亿元（同比+13.9%，环比+29.8%），归属净利润12.4 亿元（同比+137.1%，环比+53.6%），实现归属扣非净利润12.4 亿元（同比+144.6%，环比+56.8%）。

    　　事件评论

    　　2025 年公司上半年业绩实现大幅增长，主要来源于核心产品制冷剂价格持续上涨。第三代制冷剂自2024 年起实行生产配额制，经过一年的运行，厂库和渠道库存消化较为充分，且下游需求旺盛，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。Q2 公司制冷剂实现外销量8.5 万吨（同比-10.1%，环比+21.5%），实现均价4.09万元/吨（同比+65.3%，环比+9.1%）。2025Q2 制冷剂R22、R32、R134a、R125 内销市场均价为3.59、4.97、4.76、4.53 万元/吨，环比2025Q1 上涨5.7%、12.8%、6.8%、4.1%；R22、R32、R134a、R125 外销市场均价为3.25、4.75、4.60、4.50 万元/吨，环比2025Q1 变化-0.9%、+10.2%、+5.5%、+4.0%。二季度是空调排产旺季，R32 内销方面需求表现较好，相较于其余品种Q2 涨幅较快。Q2 外销出口表现有好有差，R22、R32、R134a、R410a、R125&R143 在4-6 月份出口同比增速分别为-31.3%、+19.2%、-0.2%、-16.8%、+24.2%。

    　　其他板块方面，公司含氟聚合物和含氟精细化学品较为亮眼，石化材料、基础化工品承压。Q2 含氟聚合物材料实现均价3.84 万元/吨（同比+0.5%，环比+0.4%），实现销量1.2万吨（同比+5.3%，环比+8.8%），销量增长带来收入端的整体增长。含氟精细化学品实现销售均价6.12 万元/吨（同比+38.0%，环比-7.6%），实现销量1861 吨（同比+12.2%，环比+71.6%），整体实现销售收入1.14 亿元（同比+54.9%，环比+58.6%），公司含氟冷却液等氟精细化学品有望持续放量。Q2 石化材料均价6965 元/吨（同比-8.4%，环比-5.2%），整体实现销售收入10.7 亿元（同比-2.4%，环比+11.9%）；基础化工品及其他均价1511 元/吨（同比-5.3%，环比-6.4%），实现收入7.9 亿元（同比+22.0%，环比+11.8%）。

    　　受益于制冷剂价格持续向上，公司利润率有所提升，但其他业务还有所拖累。Q2 公司整体实现毛利率29.0%（同比+10.6pct，环比+0.5pct），实现净利率18.3%（同比+9.3pct，环比+2.8pct）。

    　　展望后市，预计制冷剂内外贸上涨趋势有望延续。截至2025 年8 月26 日，R22、R32、R134a、R125 的内销价格分别为3.55、5.90、5.15、4.55 万元/吨，外销价格与内销价格差异不大，R32 打破淡季市场规律，Q3 长协订单价格为5 万元/吨，伴随着产品价格进一步上涨，有望进一步提振Q3 业绩。三代制冷剂作为功能性制剂、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因”的逐步形成，非周期性行业特征逐步凸显”，产品价格的上涨有望成为新模式下的常态。

    　　制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2025-2027 年业绩为52.3、67.8、86.7 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业技术突破；

    　　2、政策调整的风险。