事项：

    　　公司发布2025 年年报和2026 年一季报。2025 年公司全年实现营业收入269.91亿元，同比+10.34%；归母净利润37.83 亿元，同比+93.07%；扣非归母净利润37.54 亿元，同比+97.23%。其中，2025Q4 单季实现营业收入65.97 亿元，同比+0.63%，环比-6.59%；归母净利润5.35 亿元，同比-23.77%，环比-55.31%；扣非归母净利润5.55 亿元，同比-22.84%，环比-52.70%。2026Q1 单季实现营业收入60.18 亿元，同比+3.75%；归母净利润11.73 亿元，同比+45.93%；扣非归母净利润11.64 亿元，同比+47.50%。

    　　评论：

    　　2025 年制冷剂产品普涨，板块贡献主要盈利，含氟精细化学品营收高增。盈利能力方面，2025 年公司毛利率和净利率分别约28.23%和16.02%，同比+10.73pct 和+7.12pct，主要依赖于制冷剂产品价格同比大幅提升。价格方面，配额强约束&需求提振，公司制冷剂产品均价显著提升，2025 年公司制冷剂产品均价39490 元/吨，同比+47.5%。根据Wind，R22、R142b、R32、R134a、R125 产品均价分别约30654、25833、53833、49679、45067 元/吨，同比+11.4%、+60.3%、+63%、50.7%、22.5%。分板块看，公司制冷剂和含氟精细化学品营收增速明显，2025 年同比增速高达43.37%和41.54%。公司含氟精细化学品历经十余年的技术研发积累，现已开发出系列电子氟化液产品，包括氢氟醚D 系列产品和全氟聚醚JHT 系列产品，将进一步强化了公司氟制冷剂（冷媒）的龙头、领先地位。此外，2025 年公司已建成的巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，或充分受益液冷浪潮，打开长期成长空间。

    　　26Q1 三代制冷剂量价齐升，长周期景气延续；地缘冲突推涨基础化工、石化材料和食品包装材料业务价格。1）制冷剂产品价格延续涨势，销量受地缘冲突影响略有影响：26Q1 板块销量、均价、营收分别约7.06 万吨、44523 元/吨、31.42 亿元，同比+1.11%、+18.72%、+20.03%，环比-37.16%、+19.34%、- 25.04%。

    　　2）含氟聚合物和含氟精细化学品营收销量同环比增长：26Q1 板块销量分别约13453、2184 吨，同比+22.76%、+101.38%，环比+5.25%、+6.66%；营收约5.46、1.42 亿元，同比+30.07%、+98.14%，环比+12.5%、+25.54%。3）食品包装材料、石化材料、基础化工业务均价环比均上涨：26Q1 板块销量分别约1.52、10.98、39.17 万吨，同比-3.54%、-15.66%、-10.87%，环比-16.75%、-1.86%、+2.7%；均价11664、7483、1479 元/吨，同比+7.22%、+1.9%、-8.34%，环比+9.94%、+16.29%、+10.24%。

    　　投资建议：结合当前制冷剂行业景气度和公司投产节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为58.88、69.12 亿元（前值为66.24、83.24 亿元）并新增2028 年盈利预测，预计2028 年公司归母净利润80.00 亿元，考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026 年20xPE，目标价43.62 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原料价格上行、产品价格下行、下游需求不及预期、在建项目投产不及预期、安全环保风险等。