事件描述

    　　公司发布2026 年第一季度报告，实现营业收入60.2 亿元（同比3.8%），实现归母净利润11.7亿元（同比+45.9%），实现归母扣非净利润11.6 亿元（同比+47.5%）。

    　　事件评论

    　　一季度为行业淡季，制冷剂整体价格保持上行。公司一季度制冷剂实现销量7.1 万吨（同比+1.1%，环比-37.2%），实现均价4.5 万元/吨（同比+18.7%，环比+19.3%）。从百川盈孚显示的市场价格看，R32、R134a、R125、R143a 一季度均价同比上涨43.0%、30.4%、17.5%、1.0%至6.3、5.8、5.1、4.4 万元/吨，配额制下面行业格局稳固，供给受限，预计R32、R134a 维修市场长期稳步增加，三代制冷剂产品价格稳步向上。从海关总署公布的一季度市场出口量来看，2026 年1-3 月，R32、R134a、R125（＞40%）总出口为0.4、1.3、0.8 万吨，同比下滑56%、15%、13%。3 月以来美以伊战事持续发酵，或导中东出口业务短期受阻，一些订单延后。

    　　非制冷剂板块价格有所恢复。Q1 含氟聚合物材料均价为4.1 万元（同比+6.0%，环比+6.9%）、食品包装材料价格为1.2 万元/吨（同比+7.2%，环比+9.9%），石化材料均价为7483 元/吨（同比+1.9%，环比+16.3%），基础化工品均价为1479 元/吨（同比-8.3%，环比+10.2%）、氟化工原料均价为3864 元/吨（同比+3.0%，环比+5.6%）。公司主要产品除含氟精细化学品和基础化工产品及其它均价同比下跌外，其余产品均价同比实现不同幅度上涨。受益于产品价格上涨及含氟聚合物材料、含氟精细化学品销量增加，公司营业收入实现小幅上涨。公司依托产业链规模与一体化运行优势有效降低了部分原材料价格上涨所造成的不利影响。公司主要原材料跌多涨少，除硫磺、甘油、无水氢氟酸、双氧水、液氢均价同比上涨外，其余原材料均价同比下跌。

    　　制冷剂仍在上涨渠道中，长期趋势不改。2026 年4 月27 日，R22、R32、R134a、R125现价分别为2.05、6.35、6.15、5.50 万元/吨，较年初上涨28%、0.8%、6.0%、14.6%。

    　　中东、印度今年有望进一步抢出口，预计中国出口量将在战争形势缓和之后快速提升，制冷剂行业格局稳固下，暂无替代品形成冲击，长期上涨趋势不改。

    　　公司全力推进甘肃基地的建设。公司完成甘肃巨化的增资控股，全力推进西部基地建设，完成化工主体项目土建、1GW 风电项目风机吊装工程主体部分、新路线四代制冷剂装置完成建设，全力冲刺2026 年“6·30”项目总体中交目标。公司开发的新型低GWP 混配制冷剂R-495 获欧洲专利授权，首批布局德法英意四国，新配方通过车厂整车道路测试，公司为三代制冷剂行业龙头，多数四代制冷剂通过混配获得，未来公司有望主导四代制冷剂的进一步应用方向。

    　　制冷剂行业右侧持续启动，公司作为行业龙头企业，有望充分受益行业景气度提升，预计2026-2028 年业绩为57.3、72.4、88.8 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业技术突破；

    　　2、政策调整的风险。

    　　风险提示

    　　1、行业技术突破：三代制冷剂的替代品为四代制冷剂，目前的四代制冷剂在替代三代上面有较大难度，但也存在技术突破下，研发出新的替代品的风险。

    　　2、政策调整的风险：制冷剂行业受制于配额管控，存在政策调整配额使得供给端发生变化的风险。