公司发布2021 年年报和2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入41.12亿元，归母净利润7.60 亿元，扣非归母净利润7.56 亿元，同比分别增长19.35%、18.94%、21.12%；其中2021 年单四季度实现收入12.94 亿元，归母净利润2.02 亿元，扣非归母净利润2.05 亿元，同比分别增长59.83%、42.05%、45.33%。2022 年第一季度实现营业收入7.05 亿元，归母净利润1.25 亿元，扣非归母净利润 1.16 亿元，同比分别降低16.80%、17.50%、22.83%。

    疫情下需求端及物流受影响，2022 年Q1 业绩短期承压。华东华南是公司主力地区，疫情封控下部分医院暂停接诊，患者就医人次及手术量出现较大程度下降，血制品需求量暂时性下降。叠加物流配送受限的不利影响，一季度业绩短期承压。 预计随着上海疫情的有效控制，下半年业绩将改善。

    拓源+提效，成长逻辑持续兑现。

    拓源：新浆站规划再添硕果，打开浆量成长空间。

    存量浆站上，新开浆站占比高于同行，采浆量仍有长足提升空间。

    公司2021 年全年在营单采血浆站（含分站）数量达58 家，实现采集血浆1809 吨，较上年增长95 吨，增长6%；较2019 年增加103 吨，增长6%。

    新浆站上， 公司近年拓浆成果亮眼。2021 年至今公司共新设23家浆站，分别位于在贵州、甘肃、湖北、河北、吉林等地。凭借覆盖全国的早期网点布局、多年浆站运营管理经验以及国资背景优势加持，我们预计公司“十四五期间”公司浆站数将继续增长。

    提效：产品、渠道、研发等助力吨浆利润提升。产品丰富度拓展（成都蓉生PCC 获批上市）、销售渠道拓展（海外有人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白和狂犬病人免疫球蛋白等多个品种正在注册，有序推进；国内覆盖销售终端总数达31881 家，同比增长22.68%，其中药店覆盖12809 家，同比增长45.51%）、研发拓展（纤维蛋白原、静注COVID-19 人免疫球蛋白（pH4）、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa 获批临床，其余管线正顺利推进，上市可期）为吨浆利润提升打下坚实的基础。

    投资建议：我们看好拓源+提效打开公司成长空间，预计2022-2024 年实现归母净利润8.49/10.08/11.97 亿元，对应市盈率31/26/22 倍，维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：疫情反复风险、新浆站进度不及预期风险、政策风险等。