事件：2022 年8 月25 日，公司发布2022 半年报。2022H1 公司实现营业收入18.91亿元，同比增长4.37%；归母净利润3.85 亿元，同比增长14.27%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长12.85%。

    　　22Q2 年业绩高增，拉动上半年稳健增长。2022H1 公司实现营业收入18.91 亿元，同比增长4.37%；归母净利润3.85 亿元，同比增长14.27%；扣非归母净利润3.74 亿元，同比增长12.85%。分季度来看，22Q2 实现营收11.86 亿元（+22.97%）、归母净利润2.60 亿元（+40.29%），单二季度增速表现亮眼，与血制品销量增加、对成都蓉生增资有关。浆站及采浆量： 2022H1 公司采浆量稳健增长，58 家在营浆站采集血浆1015 吨（+16%），目前拥有单采血浆站（含分站）总数达 82 家，所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。计划新建永安、云南、兰州三大血制基地，设计产能均为1200 吨，其中永安基地在2022 年8 月已经开始投产，投产能力有望不断提升。批签发情况： 22H1 主要品种白蛋白批签发219 批次（+28.07%），静丙批签发148批次（+17.46%）

    　　销售费率保持稳定，研发投入增加明显。2022H1 销售费用1.28 亿元（+5.21%），销售费率6.75%（+0.05pp），公司持续开展学术推广，覆盖终端21543 家（+9.08%），加强标杆医院的推广工作。管理费用1.54 亿元（+13.90%），管理费率8.16%（+0.68pp），新开浆站对应职工人数及薪酬增加。研发费用0.58 亿元（+30.89%），研发费率3.08%（+0.62pp），多项临床研究进展顺利。财务费用费用-0.32 亿元（-45.65%），存款利息收入增加。

    　　在研项目稳步推进，有望提升吨浆盈利水平。成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白（pH4）（层析工艺，10%浓度）、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请，高毛利品种逐步上市有望提升公司吨浆利润水平

    　　盈利预测与投资建议：在局部疫情边际改善下，我们预计 2022-2024 年公司营业收入为49.13、58.99、71.14 亿元，同比增长19.48%、20.07%、20.59%；归母净利润分别为9.05、10.89、13.06 亿元，同比增长19.37%、20.69%、19.32%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，给予“增持”评级。

    　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。