事件

    公司发布2022 年三季报

    10 月24 日，公司发布2022 年三季报，2022 前三季度实现：

    1）营业收入29.13 亿，同比增长3.36%；2）归母净利润6.01 亿，同比增长7.67%；3）扣非归母净利润5.83 亿，同比增长5.64%；4）基本每股收益0.36 元。

    简评

    疫情影响三季度业绩，产能扩张稳步推进

    2022Q3 公司实现营业收入10.22 亿，同比增长1.54%；归母净利润2.16 亿，同比下降2.39%；扣非归母净利润2.09 亿，同比下降5.23%。公司三季度单季营收个位数增长，利润端略有下滑，主要由于三季度全国多地新冠疫情反复，影响医疗需求所致。预计随着国内疫情趋于稳定，血制品终端需求有望恢复增长。

    2022 年前三季度公司共7 个品种获批签发，其中人血白蛋白获批308 批次（+10%），静丙获批201 批次（-1%），狂免获批5批次（-29%），破免获批16 批次（+33%），乙免获批4 批次（+33%），凝血因子VIII 获批15 批次（+50%），凝血酶原复合物获批29 批次（+383%）。

    产能建设方面，三大基地中成都永安已于今年8 月正式投产，云南滇中、兰州开发区建设稳步推进，预计新基地建成后将显著提升运营效率和吨浆盈利能力。研发管线方面，重组凝血因子Ⅷ等四产品申请注册批件、皮下注册人免疫球蛋白等临床试验项目进展顺利，未来有望进一步丰富公司产品线。

    财务指标稳定，报表质量良好

    2022Q1~Q3 公司毛利率48.72%（-0.03pp），基本保持平稳。2022Q1~Q3 公司销售费用率6.79%（-0.03pp），管理费用率8.07%（+0.55pp），研发费用率2.79%（+0.28pp），财务费用率-1.51%（+0.23pp），各项费用基本保持稳定。2022Q1~Q3 公司经营活动产生的现金流量净额为9.52 亿，同比增长13.95%，体现公司财务状况良好。

    其余财务指标基本正常。

    盈利预测及投资评级

    公司是国内血制品龙头企业，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000 吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为43.70、53.81 和64.49亿元，归母净利润分别为8.43、10.33 和12.93 亿元，每股EPS 为0.51、0.63 和0.78 元，当前股价对应2022-2024年估值分别为42.9X、35.0X、28.0X，维持买入评级。

    风险提示

    血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；疫情反复对血制品采浆及终端需求的影响；新产品研发和上市进度不达预期；采浆难度加大致产能利用不足的风险。