事件：公司发 布2023 年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入40.22 亿元（ +38.09%）， 归母净利润8.87 亿元（ +47.69%）， 扣非净利润8.79 亿元（+50.93%），经营性现金流23.41 亿元（ +145.83%）；2023 年Q3 实现营收13.31亿元（+30.23%），归母净利润3.21 亿元（+48.49%），扣非净利润3.20 亿元（+53.60%）。

    　　三季度业绩高速增长，盈利持续提升。公司去年同期业绩基数较低，2022Q3单季收入仅增长1.54%，单季扣非归母净利润负增长5.23%；低基数下2023Q3单季业绩超过预期，主要系公司新建浆站数量增加，采浆量处于快速爬升期，相应带来投浆供给增加，收入维持高速增长。利润端2023Q3 单季毛利率、净利率分别为51.78%（+3.17pct）、32.56%（+3.54pct），公司盈利能力持续提升，且利润增速高于收入增速，主要系永安基地全面投产，吨浆生产效率提升；同时2023Q3 销售费用率3.46%（-3.39%pct），控费管理能力增强；公司三季报业绩超预期使得全年盈利预期边际增加。

    　　永安基地全面投产，产品矩阵不断丰富。公司永安基地于2023Q3 全面投入使用，投产后进一步提升公司盈利能力，主要体现在：1）静丙产率提升约10%；2）新增生产3 款凝血因子产品；3）层析法工艺维护检修更加简单，运营成本较之前的乙醇冷沉淀法更低。2023 年9 月公司获批国内首款高浓度静注人免疫球蛋白和注射用重组人凝血Ⅷ因子，进一步丰富产品矩阵，增厚利润。

    　　血制品销售需求向好，行业提速利于龙头增长。从去年起，血制品销售增速开始高于医药板块行业增速，预计集采降价、医保控费压力减轻后相应需求得到释放，导致血制品处方量大幅增加。长期以来，国内静丙和凝血因子产品人均使用量不及欧美国家的1/10，白蛋白产品不及1/2，国内血制品的临床需求仍有较大提升空间。同时各家血制品公司在十四五期间的浆站建设数量激增，行业增速有望从5-10%提升至15%，天坛生物作为浆站增长数量最多的血制品行业龙头，预计为最大受益者。

    　　投资建议：天坛生物是国内血制品龙头企业，截至2023H1，公司拥有单采浆站数量102 家（其中包括在营采浆站76 家、筹建采浆站26 家），预计具备4000-5000 吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。基于2023Q3 业绩超过预期，我们上调盈利预测；2023-2025 年归母净利润分别为12.04/14.49/17.33 亿元，同比增长36.68%、20.36%和19.58%，对应EPS 为0.73/0.88/1.05 元，对应PE 为37/31/26 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。