事件：公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业收入40.22 亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87 亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.79 亿元，同比增长50.93%。Q3 单季度，公司业绩保持高增长态势，实现营业收入13.31 亿元，同比增长30.23%；归母净利润3.21 亿元，同比增加48.49%；扣非归母净利润3.20 亿元，同比增加53.60%。

    　　公司前三季度毛利率与净利率均有所提升。2023 年前三季度，公司毛利率为49.61%，同比增长0.89pct；期间费用率为13.74%，同比下降2.40pct，其中销售费用率为4.94%，同比下降1.85pct；管理费用率为8.19%，同比上升0.12pct；研发费用率为1.45%，同比下降1.33pct；财务费用率为-0.84%，同比上升0.67pct；受益于毛利率增长与期间费用率优化等因素，公司实现净利率30.03%，同比增长1.67pct。单Q3 来看，公司实现毛利率51.78%（+3.17pct）、净利率32.56%（+3.54pct）、销售费用率3.44%（-3.43pct）、管理费用率8.56%（+0.65pct）、研发费用率2.44%（+0.20pct）、财务费用率-0.92%（+0.27pct）。

    　　采浆能力国内领先，浆站建设持续推进。截至2023 年6 月底，公司共有在营浆站76 家，筹建中浆站26 家；2023H1 公司所属76 家在营单采血浆站共采集血浆1125 吨，同比增长10.8%，继续保持国内领先水平。2023 年9 月，公司洪湖武生单采血浆站与黎平中生单采血浆站先后取得《单采血浆许可证》，公司在营浆站数量增长至78家，原料血浆供应能力进一步提升。

    　　坚持创新研发，上市品种进一步丰富。成都蓉生的10%层析静丙已于9 月获得药品补充申请批准通知书并通过药品GMP 符合性检查，为国内首款上市的第四代静丙，较5%浓度的第三代静丙在生产工艺、病毒灭活、配方等方面全方位升级，具有不良事件发生少、临床起效更快等优势。同时，成都蓉生的重组Ⅷ因子也已于9 月获批上市，在原有血源性八因子产品的基础上为血友病患者提供了更多的选择。此外，公司还布局了多品种研发管线，截至中报，成都蓉生的纤原和兰州血制的PCC 处于上市注册申请阶段；成都蓉生的皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa 及上海血制的纤原等正在开展Ⅲ期临床试验。随着新品种的陆续获批上市，公司综合实力将进一步提升。

    　　投资建议：我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为24.2%、17.9%、19.4%，净利润增速分别为30.6%、18.1%、20.2%，对应EPS　　分别为0.70 元、0.82 元、0.99 元，对应PE 分别为38.0 倍、32.2倍、26.8 倍；维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为31.42 元，相当于2023 年45 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期。