事件：2024.3 .29 公司发布 2023 年年报，2023 年公司实现营业收入 51.8 亿元，同比增长21.6%；实现归母净利润11.1 亿元，同比增长26.0%。扣非归母净利润11.0 亿元，同比增长29.3%。2023Q4 公司实现营业收入11.6 亿元，同比下降14.1%；归母净利润2.22 亿元，同比下降20.6%；扣非归母净利润2.25 亿元，同比下降17.1%。

    　　2023 年血制品销售实现快速增长，主力产品毛利率提升。分品类来看，2023年公司人血白蛋白实现营业收入22.5 亿元，同比增长17.9%，毛利率48.7%，同比提升2.5pct；静丙实现营业收入23.2 亿元，同比增长16.9%，毛利率50.4%，同比提升2.6pct；其他血液制品实现营业收入5.95 亿元，同比增长68.3%，毛利率59.8%，同比下降11.4pct。

    　　采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。2023 年公司所属79 家在营浆站采集血浆2415 吨，同比增长18.67%，约占国内行业总采浆量的20%。公司所属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达102 家，截至2024 年3 月，在营单采血浆站数量达80 家。

    　　生产规模和设计产能保持国内领先水平，潜在产能逐步释放。公司新设立成都蓉生永安厂区（成都市天府国际生物城园区）、上海血制云南项目（昆明市滇中新区）、兰州血制兰州项目（兰州市国家高新技术开发区）三个血液制品生产基地，产能均为1200 吨，共计3600 吨。产品包含白蛋白、球蛋白和因子类。目前永安厂区已投产运行，未来云南项目和兰州项目将逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。

    　　2024 年新产品有望放量，在研管线丰富。新产品来看，2023 年成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）在国内首家获批上市，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII 获得上市许可。目前国内神州细胞、天坛生物和正大天晴已经完成了重组人凝血因子VIII 的自主研发与上市。在研产品来看，公司在研包含血液制品和基因重组产品十余个，围绕血友病等罕见病、免疫缺陷、重症感染等领域形成多品种研发管线，重组人活化凝血因子七（rhFVIIa）、皮下注射人免疫球蛋白处于III 期临床试验阶段，长效重组人凝血因子VIII 处于I 期临床试验阶段。

    　　投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，血制品销售有望持续保持国内前列。2023 年新产品10%浓度静丙和重组人凝血因子VIII 上市，有望带来新的增长动力。同时公司在研管线丰富，潜力产品有望陆续上市，我们预计公司2024-2026 年归母净利润为13.1/15.4/18.1 亿元，当前股价对应2024-2026年PE 为34/29/25 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。