事件：公司发布2025 年半年度业绩快报，实现营业收入31.10 亿元（+9.47%），归属于上市公司股东的净利润为6.33 亿元（-12.88%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6.18 亿元（-14.56%）。

    　　行业需求逐步复苏，盈利能力边际改善。根据半年度业绩快报计算，2025Q2 公司收入同比增速为10.71%，与2025Q1 收入同比增速相比提升了2.85pct；盈利能力方面，2025Q2 扣非利润/收入为21.14%，虽然同比下降4.19pct，但与2025Q1 相比提升3.00pct。我们认为2 季度以来公司收入增速和盈利能力改善，体现出白蛋白和静丙等终端需求逐步恢复。长期看，随着10%浓度静丙（已获批）、注射用重组人凝血因子Ⅷ（变更生产场地完成）、皮下注射人免疫球蛋白（申报上市）、注射用重组人凝血因子Ⅶa（申报上市）等品种陆续进入商业化阶段，预计公司吨浆收入和利润仍有提升空间。

    　　采浆量表现稳健，龙头地位稳固。2025 年上半年，公司在营85 家单采血浆公司实现采集血浆1361 吨，同比增长0.7%（包括中原瑞德），表现稳健。2024 年公司下属85 家营业单采血浆站实现血浆采集2781 吨，国内行业占比约20%，龙头地位稳固。

    　　盈利预测和估值。根据公司近期经营情况，我们对盈利预测进行调整，预计2025 年至2027 年公司营业收入分别为66.74 亿元、75.22 亿元和84.49 亿元，同比增速分别为10.6%、12.7%和12.3%；归母净利润分别为15.56 亿元、17.78 亿元和20.2 亿元，同比增速分别为0.5%、14.2%和13.7%，以8 月8 日收盘价计算，对应PE 分别为26.0 倍、22.7 倍和20.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：白蛋白等产品需求低于预期，价格有下降压力；新产品放量或获批速度低于预期。