事件：公司发布2025 年年报。

    　　2025 年，公司实现营业收入61.68 亿元，同比增长2.26%；归母净利润10.91 亿元，同比下降29.59%；扣非归母净利润10.76 亿元，同比下降29.13%。Q4 单季度，公司实现营业收入17.03 亿元，同比下降13.05%；归母净利润2.72 亿元，同比下降45.29%；扣非归母净利润2.73 亿元，同比下降42.44%。2025 年，公司利润端有所承压主要系产品销售价格较去年同期下降、信用政策变化带来减值准备增加、利息收入减少等因素的影响。

    　　深耕核心资源，浆站数量与采浆规模保持国内领先。

    　　截至目前，公司下属单采血浆站分布于全国16 个省/自治区，单采血浆站总数达107 家，其中在营单采血浆站数量达85 家。2025 年，公司持续提升浆站的整体运营效率和管理水平，下属85 家营业单采血浆站实现血浆采集2801 吨，同比增长0.7%，保持国内行业占比约20%，公司浆站数量和采浆规模持续保持国内领先。同时，2025 年公司先后完成当阳、罗田、宜宾、宜良4 家浆站的增资工作，并完成了对松滋浆站1%股权的收购，为公司血源的长期稳定发展提供了有力支撑。展望2026 年，公司将加大献血浆者招募和稳定工作力度，全面提升献血浆者服务和稳定工作水平，力争采浆量达到3000 吨。

    　　聚焦科技创新，产品研发进展顺利。

    　　2025 年，公司多项研发进展顺利：成都蓉生已上市产品重组Ⅷ因子完成生产场地变更、实现规模扩大、并完成＜12 岁适应症人群的临床试验，第四代层析工艺10%浓度静丙于7 月获批新增2.5g/瓶规格，已提交上市许可申请的皮下注射人免疫球蛋白处于药品审评阶段，人凝血因子Ⅸ、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc 融合蛋白的Ⅲ期临床试验进展顺利；天坛贵州的PCC 完成Ⅲ期临床试验，提交上市许可申请并获得受理；天坛武汉的PCC 开展Ⅲ期临床试验；天坛昆明的人纤维蛋白原治疗先天性纤维蛋白原减少症和获得性纤维蛋白原减少症于9月获批开展临床试验。研发管线的有序推进将为公司中长期发展提供有力支持。

    　　投资建议：我们预计公司2026 年-2028 年的收入增速分别为3.7%、7.4%、7.0%，净利润的增速分别为1.1%、11.0%、9.6%；维持买入-A的投资评级，6 个月目标价为16.73 元，相当于2026 年30 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：产品市场推广及销售不及预期、浆源拓展不及预期、新产品研发进度不及预期、行业政策变化风险。