事件

    　　公司发布2025 年年报及2026 年一季度报告。2025 年实现收入61.68 亿元（同比+2.26%），毛利率43.75%（同比-10.92 pct）；归母净利润10.91 亿元（同比-29.59%），扣非净利润10.76 亿元（同比-29.13%）。2026 年Q1 实现收入11.42 亿元（同比-13.36%），归母净利润1.26 亿元（同比-48.45%），扣非净利润1.13 亿元（同比-52.60%）。

    　　核心观点

    　　规模优势稳固，由量增转向提质与整合。公司采浆规模持续保持国内领先，2025 年85 家在营浆站实现采浆2,801 吨，国内行业占比约20%，表现稳健。报告期内完成当阳、罗田等4 家浆站增资及松滋浆站1%股权收购，为血源长期稳定发展提供支撑。

    　　核心产品进入规模化放量与新适应症拓展期。公司研发管线持续兑现，从“获批上市”迈向“规模化与适应症拓宽”阶段。2025 年，重磅产品“注射用重组人凝血因子VIII”完成生产场地变更，实现规模扩大；第四代层析工艺10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙10%）2.5g 规格获批补充申请，且治疗CIDP 适应症获国内首家临床许可，深挖临床潜力。此外，皮下注射人免疫球蛋白已提交上市许可，人凝血因子IX 等进入Ⅲ期临床，梯队化创新成果逐步显现，全年获授权专利30 项。

    　　产能释放提速，数智化转型赋能生产提质增效。成都蓉生永安厂区已投产运行并实现重组人凝血因子VIII 规模化生产，云南及兰州项目（设计产能均1200 吨）稳步推进，未来将形成三个超千吨级生产基地。

    　　盈利预测与投资建议：

    　　预计公司26/27/28 年收入分别为58.11/62.83/68.65 亿元，同比增长-5.78%/8.11%/9.27%；归母净利润为9.34/10.38/12.00亿元，同比增长- 14.40%/11.12%/15.64%，对应PE 为29/26/23倍。公司是肝病治疗药物领军企业，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　创新产品研发进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；政策超预期风险。