投资要点

    公司是以新闻纸和文化纸为主的老牌造纸企业。新闻纸产能20 万吨，文化纸产能30 万吨，规模较小，运营能力较弱，但历史悠久，区域影响力强。预计未来造纸主业仍将维稳。

    当前新闻纸行业面临产能过剩和需求低迷困境，短期之内难以根本性好转。金融危机及蓬勃发展的电子媒体对新闻纸行业冲击较大，近2 年新闻纸呈现低迷走势，预计未来2 年行业供求关系仍难得到根本性扭转，企业运营仍困难重重。

    公司主业运营困难重重。通过我们对公司财务基本面的分析，我们发现公司当前经营管理存在以下几个显著问题：一、新闻纸主业竞争力逐渐衰退；二、一贯的“粗放式”增长模式导致经营效率低下；三、沉重的“历史包袱”湮没了公司优良的帐款管理能力；四、权益性短期投资进一步削弱了主业的竞争力。

    新增溶解浆业务成为“亮点”，或可助公司“脱困”。受全球棉花供给减少趋势影响，溶解浆价格逐年走高，呈现供不应求，公司利用其资源优势，积极发展溶解浆，一期5 万吨已顺利投产，是国内仅有的几家溶解浆生产企业之一。未来将以溶解浆作为战略重点，前景看好。

    暂无评级。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.00 元、0.02 元和0.05 元，业绩将呈好转趋势，但由于造纸主业景气提升有限，经营上面临重重困难，且历史包袱较为沉重，因此未来一段时期仍有待观察，暂不给予投资评级。