2011年全年，公司实现营业收入21.16亿元，同比减少6.53%；营业利润为亏损3.45亿元，同比多亏损3.21亿元；归属母公司所有者净利润为亏损3.03亿元，同比减少2881.13%；实现基本每股收益-0.42元。

    产量增长、收入下滑。公司主要产品为中、高档文化纸、新闻纸、木溶解浆以及纸板、纸箱。2011年，国内新闻纸和文化纸市场竞争仍然较为激烈，加之下游需求持续不佳，公司生产经营遭遇巨大的困难和挑战。全年，公司纸、浆生产总量为37.66 万吨，同比增长5.61%；纸、浆销售总量为37.55 万吨，比上年同期增长6.1%，产销基本平衡。然而，产销量的增长并未带来收入的增长，尽管公司前两大产品文化纸和新闻纸的销售收入分别增长了22.23%和23.63%，但木溶解浆和营林收入分别下滑17.72%和79.75%，最终，总体收入同比下滑6.53%。

    文化纸、新闻纸毛利率依旧为负。报告期内，受国内通胀影响，公司产品的主要原材料及人力成本支出增长较快，激烈的产品竞争和低迷的需求导致售价无法同步提升，公司主导产品文化纸、新闻纸的毛利率在2011年内依旧没能由负转正。由于二者占总体收入占比较大，最终，公司综合产品毛利率仅为0.77%。产品的微薄毛利注定很难实现业绩扭亏。

    期间费用上升、投资收益减少、计提存货跌价准备增加。报告期内，受物流、借贷等成本增加影响，公司期间费用率同比提高了2.67个百分点至16.38%；而本期在投资收益方面，减少了6630万元的处置可供出售金融资产投资收益和1600万元的处置长期股权投资投资收益，另外还新增计提存货跌价准备2370万元，进一步加大了全年业绩的亏损幅度。

    林纸一体化项目已变更，9.6万吨浆粕项目正积极推进。公司募集资金投入的林纸一体化项目已于报告期内变更为“采取‘订单林业’方式建设69.3 万亩原料林基地”；非募集资金投入的9.6万吨浆粕项目目前仍在积极推进，未来建成后，若出现棉花价格大幅波动的情形，其相应的溶解浆生产能力可贡献可观的业绩。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性，维持公司“中性”的投资评级，暂不给予盈利预测，昨日公司股票收盘价为6.52元。

    风险提示。1）原材料价格波动风险；2）文化纸、新闻纸市场竞争超预期的风险；3）溶解浆项目收益不达预期的风险。