纯正新能源标的,海上风电投产有望驱动估值提升公司专注于风电/光伏/生物质能等新能源发电业务,控股股东为省国资福建投资集团。20 年末公司在建海上风电11.4 万千瓦;投资集团在建/筹建海上风电31.2 万/50 万千瓦、在建抽蓄120 万千瓦,承诺择机进行资产注入。
在双碳目标驱动下,21-23 年公司有望进入收入与利润高增长阶段,且增速有望达到行业前列。不考虑资产注入,预计21-23 年公司EPS 为0.48/0.57/0.60 元。随着海上风电项目投产,公司估值有望修复,给予21年14x 目标PE,目标价6.76 元/股。首次覆盖,“买入”评级。
全面布局新能源,“十三五”风电装机容量显著增长16-20 年公司实现福建省72 台陆上风机全部并网发电(福清马头山、王母山、大帽山风、平潭青峰二期风电场);平海湾海风二期项目22 台风机并网发电;黑龙江省风电装机容量达到10.95 万千瓦,并积极开拓生物质发电项目领域的投资,3 万千瓦农林生物质热电联产项目计划21 年投产。基于公司转债项目与投资公告,我们预计21 年公司有望新增海上风电装机11.4 万千瓦,推动整体收入同比增长40%,归母净利同比增长68%。
福建新能源支柱,优异资源推动公司快速发展
我们认为在竞争日益激烈的平价时代,中闽的独特优势体现在:1)福建省风力资源优异,风电实际利用小时数远高于全国平均水平、且无弃风限电,为公司长期发展奠定良好基础;2)公司海风项目资源储备丰富,“十四五”
期间海风装机容量有望实现跨越式增长;3)福建投资集团鼎力支持,若如期完成资产注入承诺,即平海湾海风三期(闽投海电)与宁德霞浦A/B/C区(宁德闽投/霞浦闽东),我们测算25 年以前中闽能源海风规模有望达150.8 万千瓦,是20 年末在运海风规模的8.3 倍、总装机规模的1.8 倍。
静待估值修复,首次覆盖,“买入”评级
假设闽投海电于22 年6 月注入,预计21-23 年归母净利为8.2/12.2/19.5亿元(CAGR=59%)。不考虑注入,预计归母净利为8.2/9.6/10.2 亿元(CAGR=28%)。当前股价对应21-23 年PE 为9.9/8.4/8.0x,公司21 年PE 较可比公司(Wind 一致预期16.6x)折价40%,主因:1)资产注入预期未充分反映;2)海上风电建设进度不确定性。我们认为随着海上风电新项目如期投产,公司有望迎来估值修复。公司21-23 年归母净利CAGR 略低于可比公司均值,我们给予公司21 年14x 目标PE(相对折价16%),对应目标价为6.76 元。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:海风项目建设不及预期;限电风险;可再生能源补贴滞后风险。