事件:中闽能源发布2021 年报,公司全年实现营业收入15.33 亿元,同比+22.41%,归母净利润6.56 亿元,同比+35.11%,扣非后归母净利润为6.54 亿元,同比+40.33%。公司2022Q1 业绩实现高增,单季度实现归母净利润2.62-3.14 亿元,同比增长51%-81%。我们点评如下:

    经营数据分析:平海湾海风项目如期投产释放业绩,利用小时数下滑不改发电量上行趋势。

    1)公司2021 全年总发电量27.22 亿度,同比+18.15%,风电发电量26.88 亿度,同比+18.49%,其主要增长驱动因素为平海湾二期海风项目机组的相继投产,带动海风总发电量达到9.18 亿度,同比+59.9%,其中平海湾二期项目发电量为7.55 亿度,同比+111.99%。

    2)截至2021 年底,公司累计控股装机量95.73 万kW,其中陆风61.13 万kW、海风29.6 万kW、光伏2 万kW、生物质3 万kW,区域划分上,福建省装机容量为29.6 万kW海风、50.18 万kW陆风、3 万kW 生物质,新疆2 万kW 光伏,黑龙江10.95 万kW 陆风,其新能源项目均位于国内风能、光照资源禀赋较强区域,年内新增投产11.40 万kW福建海风装机为公司业绩增长的主要驱动因素,同时叠加2022 年以来福建风况同比上行,带动2022Q1 发电量同比+35.41%。公司2021 年总体发电利用小时出现下滑,其中福建海风4224h,同比-306h,福建陆风3030h,同比-176h,但仍均大幅高于福建平均风电利用小时数(2836h),体现出公司较强的资源禀赋优势与运维管理优势。

    3)电价层面,公司参与市场化交易比例由2020 年度的12.65%提高至25.86%,尽管此部分上网电价低于批复电价,但得益于高补贴电价的海风项目投产,公司福建省风电平均上网电价总体提升0.0435 元/千瓦时,控股平海湾一、二期项目的子公司中闽海电2021 年净利润3.76 亿元,净利率56.88%,同比+1.18pct,对应ROE(摊薄)20.26%。

    边际展望:2022 年预计为业绩释放期,静待平海湾三期项目注入。继公司于海风补贴退坡节点前顺利完成装机后,海上风电总发电量预计进一步提高,2022 年有望为公司业绩释放期。在新能源发电平价开发时代,公司将发展方向转变为平价海风、光伏等项目获取与投资、抽水蓄能电站投资建设等方向,并且公司受托管理的闽投海电平海湾三期项目因于2021 年底全容量并网,有望在实现盈利并满足其他条件的情况下择机注入上市公司体内,提供海风装机增量30.8 万kW。

    投资建议:维持“审慎增持”评级。综上,我们认为公司作为福建省本土海风运营商,有望充分受益于平价进程中的运营项目利润弹性与增长空间的双重释放,若考虑后期资产注入计划,我们调整2022-2024 年公司分别归母净利润为8.62、12.76、14.87 亿元,同比+31.3%/+48.0%/+16.5%,对应4 月22 日收盘价PE 估值分别为17.3x/11.7x/10.0x。

    风险提示:平海湾三期项目注入公司节奏不及预期、海上风电平价进度不及预期、电价波动风险、电力消纳风险