事件描述

    　　公司发布2025 年年度报告以及2026 年一季度报告：2025 年，公司实现营业收入16.07 亿元，同比下降7.69%，实现归母净利润5.22 亿元，同比下降19.89%。2026 年一季度，公司实现营业收入4.63 亿元，同比下降9.83%，实现归母净利润1.96 亿元，同比下降21.86%。

    　　事件评论

    　　量价均有所回落，全年业绩承压。2025 年公司完成上网电量27.93 亿千瓦时，同比下降4.46%，主因系：1）公司福建省内海电项目出现个别机组设备故障，受机组工况影响，可利用率同比有所下降，2025 年福建省风电上网电量同比下降3.40%；2）福建省外项目风资源状况不及上年且限电率同比上升，黑龙江省风电上网电量同比下降27.38%。电价方面，2025 年公司平均上网电价638.43 元/兆瓦时，同比降低2.4 分/千瓦时。受电量及电价均有所承压影响，2025 年公司实现营业收入16.07 亿元，同比下降7.69%。成本端，公司营业成本相对稳定，同比微降0.63%，2025 年公司毛利率收窄3.24 个百分点至54.40%。同时，公司持续推进控本增效，2025 年公司期间费用合计1.67 亿元，同比下降3.41%。投资收益方面，2025 年公司实现投资收益2294 万元，同比增长100.96%。

    　　此外，2025 年公司应收电价补贴回收进度加快，相应预期信用损失冲回，贡献边际增量3633 万元；但公司针对富锦热电计提资产减值准备6817 万元，公司资产减值规模同比提升1463 万元。整体来看，虽然费用持续优化、投资收益贡献边际增量以及信用减值冲回等多重因素缓解公司经营压力，但在量价均有明显回落的不利形势下，公司实现归母净利润5.22 亿元，同比下降19.89%。

    　　电量表现受限风况，单季业绩延续承压。2026 年一季度，公司完成上网电量7.99 亿千瓦时，同比下降8.78%，其中：受一季度东南沿海地区风况偏弱影响，福建省风电上网电量同比下降9.39%；省外项目中，黑龙江省风电及生物质发电上网电量分别同比下降4.32%、增长49.88%，新疆哈密光伏上网电量同比下降36.48%。此外，受市场环境影响，预计公司一季度电价也有所波动，因此2026 年一季度公司实现营业收入4.63 亿元，同比下降9.83%，降幅略高于电量降幅。成本端，2026 年一季度公司营业成本同比增长5.22%，主因或系新增并网陆上风电推高折旧，因此公司毛利率收窄5.31 个百分点。一季度公司期间费用合计2894 万元，同比下降18.39%，费用延续改善趋势。其他收益方面，2026年一季度，公司其他收益1958 万元，同比减少1409 万元，主因系2025 年11 月起陆上风电取消即征即退50%的增值税优惠政策。整体来看，2026 年一季度受风况偏弱影响，公司经营面临一定压力，同时由于税收优惠政策取消共同限制阶段性业绩表现，2026 年一季度公司实现归母净利润1.96 亿元，同比下降21.86%。

    　　投资建议：根据最新财务数据，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.40 元、0.50 元和0.61 元，对应PE 分别为15.50 倍、12.32 倍和10.19 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海风电价不及预期风险；

    　　2、资产注入不及预期风险。

    　　风险提示

    　　1、海风电价不及预期风险。目前福建省海上风电竞配方案尚未发布，若依然存在电价维度的竞争，且赋予了较高权重，存在竞配海风项目电价持续偏低、项目收益率不及预期的风险。

    　　2、资产注入不及预期风险。公司后续成长性来源之一来自于集团公司体内资产注入，若平海湾海风三期项目电价持续无法得到明确，则项目注入时间或将持续延后，可能会使得公司成长性受到一定不利影响。