本报告导读：

    　　AMT 重卡的渗透率进入快速提升阶段，公司凭借采埃孚福田的领先技术，有望在重卡领域持续改善。

    　　投资要点：

    　　维持目标价至 3.6 元，维持 “增持”评级。维持2020-2022 年EPS为0.16/0.24/0.22 元，参考可比公司的估值（2021年PE平均值为12.4），考虑公司AMT 自动变速箱布局领先行业，给予一定估值溢价，给予公司2021 年15 倍PE，对应目标价3.6 元。

    公司业绩大幅改善，源于合资公司福田康明斯和福田戴姆勒的贡献提升。2020 年Q2，公司的归母净利为4.8 亿元，同比+181%，扣非归母净利为2.7 亿元（2019 年Q2 为-1.7 亿元），联营和合营企业的投资收益为2.6 亿元（2019 年Q2 为-0.3 亿元），符合预期。

    公司重卡领域的良好表现，得益于其合资公司采埃孚福田的AMT 自动变速箱成熟技术。2020 年1-9 月，福田汽车（含福戴）的重卡销量为11.9 万辆，市占率为9.6%（2019 年为7.3%），显著提升，其中福田戴姆勒欧曼自动挡重卡销量达到12549 辆，同比增长638%，超过2019 年全年销量（欧曼EST-A、EST、GTL 自动挡销量6000 辆）。

    需求端（司机年轻化）和供给端（新产品推出）驱动下，预计2025年中国AMT 重卡渗透率超过20%。相较于手动变速箱重卡，AMT重卡平均省油5%-8%（每百公里对应省油2L 至3L，一年对应经济效益1.5 万元-2 万元），需求端的司机年轻化进一步提升AMT 变速箱在实际应用的经济性，供给端的新产品推出进一步降低AMT 变速箱的成本。

    风险提示：应收账款减值计提超出预期、福戴的新产品推出不达预期。