事件：

    公司发布2020 年中报，上半年实现营业收入20.36 亿元，同比增长23.77%；归母净利润9.39 亿元，同比增长15.12%，符合预期。

    投资要点：

    深耕北方供热市场，公司积极拓展南方市场蓝海。供暖业务凭借较强的需求韧性，拥有较强的抗周期、抗风险能力。此外上半年加大历史陈欠清理力度，导致供暖、工程及接网收入增加，清洁供热业务整体保持较高的业绩增速。上半年公司清洁供热业务营业收入约18.39 亿元，同比增长约24%。供热业务净利润约9 亿元，同比增长约19%。因上年同期获得较多拆联补贴，导致其他收益同比减少约2 亿元，公司归母净利润增速低于营收增速。

    今年4 月，公司公告与沈阳市苏家屯区政府签订项目协议书，计划在该区投资热电联产项目，总投资约21 亿元，预计明年开工建设。公司深耕北方取暖市场的同时，积极扩张增量市场。上半年公司收购上海华电福新能源有限公司49%股权，启动开拓南方热、冷、电三联供市场。长期看，公司清洁供暖主业受益于政策推动，有持续增长空间。

    资产结构优化，在手现金充沛，提供长期发展的资金保障。公司供暖及高铁传媒两项主业均以预收费模式为主，保障公司资金实力。截至期末，公司在手现金37.37 亿元，满足新增项目的开工建设资金需要，以及外延扩张的资金保障。截至年中，公司资产负债率为30.55%，较上年同期下降4.8 个百分点，资产结构进一步优化。

    高铁数字传媒逆势增长，拟分拆上市，提升再融资能力。高铁数字传媒业务上半年实现营业收入1.97 亿元，同比增长6.18%；净利润约0.74 亿元，同比增长10.83%。截至年中，兆讯传媒已覆盖全国28 个省市、超过500 个签约站点。公司媒体网络囊括了“八纵八横”

    高铁主动脉，以及长三角、珠三角等经济发达城市群，并下沉至三、四线城市站点。今年8 月新发布的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》中，明确了我国铁路2035 年及2050年的发展目标。纲要提出到2035 年，全国50 万人口以上城市高铁通达。高铁在国民出行中的地位越来越高，随着受众面的扩大，高铁站内广告传媒的影响力也将逐步加大。分拆上市后，兆讯传媒有望凭借龙头的先发优势、融资优势，继续占据新高铁传媒网络制高点。

    盈利预测与评级：参考中报，我们维持2020-2022 年归母净利润预测分别为18.44、21.07和23.92 亿元，当前股价对应PE 分别为16、15 和13 倍。双主业协同发展保障公司业绩稳步增长。高铁传媒业务分拆上市后，公司进一步提升综合融资实力，有利于清洁供暖、高铁传媒双主业独立发展，成长价值更加清晰，维持“买入”评级。