事件：公司发布2020 年报，2020 年公司实现营业收入35.98 亿元，同比增长5.94%；实现归母净利润16.85 亿元，同比增长5.90%；基本每股收益0.7366 元，同比增长5.90%。根据公司2020 年度利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税）。

    　　公司发布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入16.97 亿元，同比减少3.55%，实现归母净利润7.01 亿元，同比减少21.86%。一季度业绩下滑主要因为去年同期有清欠款确认收入，加上公司持有的奇安信股价下跌，金融资产公允价值减少所致。

    　　清洁供热业务稳健增长，较规划仍有超一倍增长空间。公司在清洁供热业务重点精耕、全国布局。2020 年公司清洁能源业务稳步增长，实现营业收入30.14 亿元，同比增加2.50%，毛利率为52.60%，同比下降0.57%。

    　　公司采取内生增长与外延投资相结合的发展方式，利用公司在环保供热、清洁能源、能源管理方面的成功经验，通过“自建+收购+能源管理”三重模式加速全国范围内的业务拓展步伐。公司规划的总供暖面积为1.5亿平方米，2020 年公司平均供暖面积为 6,815 万平方米，同比增加235万平方米，联网面积为8,885 万平方米，同比增加410 万平方米。同时，公司参股国家会展中心（上海）能源站项目，为开拓南方供暖市场走出了第一步。

    　　疫情下高铁数字传媒业务保持两位数增长，分拆上市计划顺利进行。2020年新冠疫情影响下，公司高铁数字传媒业务凭借强劲的运营及媒体资源价值优势，营业收入规模仍保持了稳定增长，2020 年公司全资子公司兆讯传媒实现营业收入4.88 亿元，同比增长 11.93%，净利润2.08 亿元，同比增长 8.38%。同时，兆讯传媒分拆上市正在顺利进行。

    　　计划提高现金分红比例，加大股东回报。2020 年公司拟向全体股东每10股派发现金红利4 元（含税），占合并报表中归属于母公司所有者净利润的54.30%。同时，公司于4 月30 日发布公告，2020-2022 年各会计年度以现金形式分配的利润应不低于公司该年度实现的合并报表归属于母公司股东净利润的50%，公司现金充沛，提高分红比例将加大股东回报。

    　　保理业务回款增加，2021Q1 经营性现金流量边际改善。2021Q1，公司经营活动产生的现金流出为3.65 亿，流出额较上年同期减少39.53%。经营性现金流有所改善，主要因为一季度下属商业保理公司的保理融资放款到期收回较上年同期较多所致。

    　　盈利预测及投资建议：我们调整公司2021-2023 年营业收入分别为39.25/42.86/46.85 亿元，同比增长9.1%/9.2%/9.3%，归母净利润分别为18.27/20.38/22.54 亿元，同比增长8.4%/11.5%/10.6%，对应EPS 为0.80/0.89/0.99 元，对应PE 为11X、10X、9X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：兆讯传媒分拆上市进度不及预期，供暖业务开拓和业绩增长不及预期，高铁数字传媒业务增长不及预期。