联美 控股公告2021年三季报：2021年前三季度，公司实现营收22.35亿元，同比-5.23%；实现归母净利润7.30 亿元，同比-37.02%。2021 年第三季度，公司实现营业收入3.45亿元，同比+6.96%；实现归母净利润5.94 亿元，同比-73.12%。

    　　供暖主业季节性特点显著，利润下滑主要由于公允价值变动损失。公司清洁供热业务季节性特点明显，Q3 单季度收入利润贡献较少。公司2021 年前三季度归母净利润同比下滑37.02%，其中公允价值变动损失1.02 亿元，主要因公司间接持有的奇安信股价回落较大导致。

    　　期间费用率保持稳定低位，经营性现金流净额同比大增69.47%。2021 年前三季度，公司期间费用率2.20%，同比微增0.32pct，费用率保持稳定低位。公司前三季度经营性现金流净额-3.13 亿元，相较去年同期-10.24 亿元已大幅改善，主要因公司下属商业保理公司保理融资放款净支出减少、各类应收款项收回金额增加所致。

    　　兆讯传媒高铁广告媒体网络已覆盖28 省市，分拆上市正有序推进。截至2021 年中报，公司全资子公司兆讯传媒广告媒体网络已覆盖全国28 个省/自治区/直辖市，拥有超过500 个签约站点、近5500 台数字媒体资源。兆讯传媒创业板上市已于2021 年5 月20日通过创业板上市委审议，分拆上市事宜正有序进行。

    　　分红率持续拔高彰显类债资产属性，截至三季报公司在手现金39.06 亿元。公司提高2020-2022 年分红比例，每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属于母公司股东净利润的50%。公司2020 年度实际分红率53.81%，较2019 年度提升23.62pct。公司所从事的热电联产运营具有高度公用事业属性，现金回流各年度相对平稳，叠加公司提高分红承诺，类债属性进一步加强。截至2021 年9 月末，公司在手现金39.06 亿元，现金充裕。

    　　投资建议：维持公司2021-2023 年归母净利润预测为18.62/20.98/23.44 亿元，对应EPS分别为0.81/0.92/1.02 元，对应10 月29 日收盘价的PE 为10.2X、9.0X、8.1X，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：供热业务扩张不及预期，褐煤价格大幅上涨，广告市场波动，投资失败风险。