事件：

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营收23.00 亿元，同比增长2.88%，实现扣非净利7.36 亿元，同比下降9.32%。ROE（加权）为6.51%，同比减少1.66 个百分点。Q3 单季度营收3.56 亿元，同比增长3.26%；扣非净利0.61 亿元，同比下滑12.17%。

    业绩延续稳定性、财报质量高，煤价上涨致盈利能力小幅下滑。

    由于煤价上涨，报告期公司毛利率/净利率分别为43.34%、29.25%,同比分别下滑5.11、4.23 个百分点；期间费用率2.64%，同比小幅提升0.44 个百分点，主要是子公司兆讯传媒宣传费增加导致销售费用增加所致；经营现金流净流出0.78 亿元，相比去年同期持续大幅改善；资产负债率25.39%，同比下降4.70 个百分点，继续保持在较低水平，流动比率/速动比率分别为3.41/3.22，基本没有债务风险。

    清洁供热龙头积极布局氢能，积极转型综合清洁能源服务商。

    公司是A 股清洁供热龙头，目前在沈阳建有集中供热和热电联产厂共8 座，规划供热面积1.5 亿平方米。2021 年，公司平均供暖面积达7046 万平方米，同比增长3.39%，未来公司在沈阳有将近8000 万平方米的增长空间。公司也围绕冷、热、电、汽等核心产品，从沈阳走向全国，已在辽宁沈阳、江苏泰州、山东菏泽、上海等地建设和运营了多个综合清洁能源项目。

    2021 年公司成立了氢能事业部，投资了氢能源装备企业爱德曼（3.4%权益），进一步完善了清洁能源领域的产业布局。未来公司将继续加大氢能等新能源领域业务布局，积极向综合清洁能源服务商转型。

    兆讯传媒成功分拆上市，成长性值得期待。

    兆讯传媒目前已发展为全国高铁站点布局广度、数字媒体资源数量排名前列的高铁数字媒体运营商。截止报告期，已签约铁路客运站 556个，开通运营铁路客运站461 个（高铁站431 个，普通站30 个），其中运营的高铁站（含动车）占比达到 93.5%，运营5409 块数字媒体屏幕(数码刷屏机4361 块，电视视频机986 块，LED 大屏62 块，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。高铁具有安全、高效、快捷的优势，越来越成为大众中远程出行的重要交通方式，兆讯传媒在上市后有望进入新一轮成长周期。

    估值分析与投资评级：

    预计公司2022 年至2024 年归母净利分别为10.39 亿、12.82 亿和15.12 亿，对应PE 为14x、11x 和9.3x。看好公司综合清洁能源服务商转型布局，维持“推荐”评级。

    风险提示：

    燃料价格大幅波动、新能源转型布局不及预期的风险。