投资要点

    　　事件：联美控股发布2022年年报及2023 年一季报。2022年，公司实现营收34.50 亿元，同比-0.51%；实现归母净利润9.44 亿元，同比-9.77%；实现基本每股收益0.4172 元/股，同比-9.56%。2023 年第一季度，公司实现营收16.56亿元，同比-4.96%；实现归母净利润6.89 亿元，同比+2.74%。公司同时公告2022 年度利润分配方案，拟每10 股派发现金红利2.1 元（含税）。对此，我们点评如下：

    　　清洁能源业务稳健增长，受燃料成本影响毛利率有所下滑。2022 年，公司清洁能源业务实现营收28.44 亿元，同比+2.10%，保持稳健增长态势。但由于燃料价格持续处于高位、且公司供暖面积保持增长，导致2022 年清洁能源业务整体毛利率同比减少4.06pct 至36.58%。经营数据方面，2022 年，公司平均供暖面积7226 万平方米，同比+2.55%；联网面积9879 万平方米，同比+7.38%。成本管控方面，2022 年公司协调多方资源，坚持长协锁价模式、淡季储煤策略，保证有序生产前提下有效控本。展望2023 年，公司燃料成本有望因煤炭供需改善而有所改善。

    　　广告发布业务受2022 年高铁出行减少而同比下降，2023 年有望获得改善。

    　　2022 年公司广告发布业务实现营收5.77 亿元，同比-6.85%；毛利率为52.07%，同比减少7.45pct。2022 年受宏观环境影响波及至国内高铁出行，广告发布业务利润下滑。公司子公司兆讯传媒已于2022 年3 月28 日成功登陆创业板上市，并自2022 年6 月起启动布局户外高清大屏业务，广州、太原、贵阳等地打造的裸眼3D 大屏先后建成并进入试运营状态，有望开启兆讯传媒第二增长曲线。展望2023 年，伴随国内经济恢复及兆讯传媒户外高清大屏业务拓展，公司广告发布业务有望恢复增长。

    　　多重因素导致经营性净现金流同比下滑，期末在手现金余额持续充沛彰显投资价值。2022 年度公司经营性净现金流14.44 亿元，同比-15.05%，主要原因为上年同期政府在报告期为支持企业经营及时支付欠款导致上年基数较高所致。2023Q1 公司经营性净现金流-3.21 亿元，同比-38.92%，主要原因为公司下属商业保理公司的保理融资回款较上年同期较多所致。截至2023Q1，公司期末现金及等价物余额77.22 亿，持续保持充裕，彰显现金流资产投资价值。

    　　盈利预测与投资建议：维持“增持”评级。预测公司2023-2025 年分别实现营收36.19 亿/38.26 亿/40.79 亿元，分别同比+4.9%/+5.7%/+6.6%；分别实现归母净利润10.59 亿/12.05 亿/13.80 亿，分别同比+12.2%/13.7%/14.6%；分别对应2023 年4 月28 日收盘价的PE 估值为13.2x/11.6x/10.2x。

    　　风险提示：供热业务经营不及预期风险，煤价波动风险，国内高铁出行恢复不及预期风险，新业务拓张不及预期风险，投资失败风险。