1Q24 归母净利承压，2024 年全年利润有望同比增长公司2023 年实现营收/归母净利34.1/8.6 亿元，同比-1.1%/-9.1%，低于我们预期的37.8/11.2 亿元；1Q24 营收/归母净利为17.2/5.6 亿元，同比+3.7%/-18.1%。2023 年归母净利同比下滑主要系受地产市场波动影响，工程及接网收入下降及广告发布业务媒体资源使用费增加所致。公司2023 年DPS 为0.20 元，分红比例52.60%。考虑公司广告业务业绩释放需要时间，我们下调公司24-25 年归母净利预测至9.3/10.1 亿元（前值：12.8/14.2 亿元），引入26 年归母净利11.3 亿元，对应24-26 年EPS 为0.40/0.44/0.49元，参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值10x，考虑到未来广告业务发展具备增长潜力，给予公司24 年17 倍目标PE，对应目标价6.88 元（前值：7.81 元），维持“买入”。

    供暖面积稳增长，多重因素导致公司2023 年业绩同比下滑2023 年公司平均供暖面积为7440 万平方米，同比增长214 万平方米，当年增加值同比提升。发电业务方面，公司2023 年完成上网电量2.81 亿千瓦时，同比增长7%，平均上网电价同比-0.03 元千瓦时至0.47 元/千瓦时（不含税），发电收入同比增长3%至1.3 亿元。公司2023 年营收同比下降主要系受地产市场影响工程/接网收入同比-20%/-14%至1.9/2.7 亿元。2023 年广告发布业务媒体资源使用费增加导致公司营业成本同比+5.9%至22.3 亿元，因而公司归母净利同比下降9.1%。

    1Q24 公司利润阶段性承压，供暖季结束后业绩有望实现增长1Q24，公司营收同比增长0.6 亿元，但1Q24 营业成本同比增长1.9 亿至9.5亿，公允价值变动净收益同比减少0.4 亿元至-0.2 亿元，因此公司归母净利同比减少1.2 亿元。其中营业成本增长主要系2024 年供暖季气温相对寒冷，公司供暖业务燃煤消耗同比提升，1Q24 存货较2023 年底减少1.2 亿元至1.7亿元（1Q23 存货较2022 年底减少0.7 亿元），而外购市场煤相较长协煤成本更高，我们预计供暖季结束后业绩将实现改善。兆讯传媒户外裸眼3D 大屏业务不断拓展，截止23 年底共有5 块大屏建成运营，未来具备增长潜力，且随着经济复苏带动高铁出行增加，兆讯传媒业绩有望重回增长轨道。

    风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。