联美控股是国内优质清洁供热+高铁数字传媒平台，围绕城镇居民供热制冷、产业园区和城市大型公共建筑等多能用能需求提供综合能源解决方案、智慧运营和管理服务，子公司兆讯传媒是国内高铁数字行业龙头企业。1Q26 公司实现营收15.84 亿元（yoy-6.8%），归母净利5.33 亿元（yoy-13.8%），主因兆讯传媒业绩承压、公允价值变动损失（同比减少3698 万）。考虑公司供热主业稳健运营，未来户外裸眼3D 高清大屏媒体业务具备增长潜力，维持“买入”评级。

    　　供暖业务稳健运营，2025 年供暖及蒸汽业务毛利率同比+3.87pp公司全资子公司浑南热力、新北热电等主要以清洁燃煤手段为沈阳用户提供集中供暖、供应蒸汽及发电业务。2025 年公司供暖面积达7824 万平方米，新增120 万平方米，供暖及蒸汽业务实现营收23.00 亿元（yoy+1.1%），毛利率28.29%（yoy+3.87pp）。回顾公司历史情况，供暖业务贡献的毛利占比始终在约 40%以上，且在煤价高企的 2022/2023 年毛利率仍超22%（多家以供暖为主业的公司严重亏损），我们认为公司供暖业务盈利能力优异，看好其未来表现。

    　　兆讯传媒毛利率继续下行，2025/1Q26 归母净利同比-84%/-73%公司控股子公司兆讯传媒2025/1Q26 实现营收5.53/1.19 亿元，同比-17%/-27% ； 归母净利1215/573 万元， 同比-84%/-73% ； 毛利率26.71%/12.80%，同比-6.97/-17.31pp；归母净利/毛利率持续承压主因高铁媒体业务收入及毛利率同比下滑。业务经营层面，兆讯传媒持续优化高铁媒体业务屏幕结构（取消低价值媒体站点）；稳步推进户外大屏业务，户外裸眼3D 高清大屏媒体业务2025 年毛利率同比扭亏至15.74%（yoy+16.78pp），我们认为户外大屏业务长期具备增长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2026-28 年归母净利润8.99/9.37/9.98 亿元（ 较前值-3%/-10%/-），对应EPS 为0.40/0.41/0.44 元，调整主因兆讯传媒毛利率延续下行，下调其毛利率预测。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值为13.0 倍，考虑公司供热主业稳健运营，未来户外裸眼3D 高清大屏媒体业务具备增长潜力，给予公司2026 年20.0x 目标PE，目标价7.93 元（前值7.66 元，对应20.7x 2025E PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：接网面积增速不达预期，煤价下降不及预期，广告业务增长不及预期。