投资要点:

    业绩符合预期。2014年,公司实现营业收入11.78亿,同比增长13.82%,归属于母公司所有者的净利润3.24亿,同比增长19.54%,对应EPS为0.46元,基本符合申万预期。

    特许经营权保证持续盈利。排水公司在2012年4月25日与武汉市水务局签订了《特许经营协议》,首期三年的污水处理服务结算价格为1.99元/吨,并按照不低于污水设计处理能力的80%作为保底量,此后以间隔不少于三年且排水公司的单位运营成本费用之实际变动幅度超过7%以上,排水公司可以申请启动调价机制。按照现有价格,排水公司污水处理业务的毛利率为约为50%,ROE约为10%,高于行业平均水平。

    未来增长主要来自管网负荷率提升和扩建项目投产。近年来武汉市不断加强污水配套管网建设,进而保持污水处理量稳定增长,保证公司的持续盈利能力。根据武汉市政府发布的《武汉市主城区污水全收集五年行动计划》,2013-2016年武汉在管网建设上总投资75.45亿。所有募投项目投产后,污水日处理设计能力将提升51万吨,总污水设计处理能力将达到192万吨/日,提高35.46%。

    维持原有盈利预测和“增持”评级。我们预测公司2015-2016归属于母公司股东的净利润分别为4.51亿和5.28亿,全面摊薄后每股收益分别为0.64和0.74元,未来异地扩张和城投资产注入可期,维持“增持”评级。