主要观点

    收入与利润小幅增长

    公司2015 年年报实现收入11.99 亿元,同比增长1.74%;归母净利润3.36 亿元,同比增加3.48%;EPS 为0.47 元。

    公司污水处理设计能力181 万吨/日、自来水生产设计能力130万吨/日,是武汉市污水处理业务的主要经营者和汉口地区主要自来水生产者。2015 年,公司实现供水量32,217.19 万吨,同比增加478.46万吨,增幅1.5%;全年处理污水52,523.59 万吨,同比增加4204.48万吨,增幅8.7%;长江隧道全年通行车辆1997.3 万辆,日均5.6 万辆,基本满负荷运行。

    其中:自来水实现营业收入1.72 亿元,同比增长2.95%;营业成本1.44 亿元,同比增长2.13%;毛利率16.07%,较上年同期增加0.67 个百分点。污水处理实现营业收入9.51 亿元,同比下降3.66%;营业成本5.20 亿元,同比增长1.86%;毛利率45.34%,较上年同期下降2.96 个百分点。

    增值税因素继续影响2016 年

    2015 年,公司增值税1638 万元,上年同期为101 万元,同比增长1521.78%;营业税金及附加1374 万元,上年同期为201 万元,同比增长584.46%。税负大幅增加主要是由于财政部和国家税务总局印发《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》(简称78 号文),其中提到污水处理劳务、再生水劳务,自2015 年7 月1 日起,征收增值税,后返还70%,即需要交纳30%的增值税。由此,公司的污水处理收入从之前免征增值税,改为按17%征收增值税,同时享受即征即退的优惠政策,退税比例为70%。

    由于污水处理业务从2015 年7 月开始,开始征收增值税,税负增加将继续对公司2016 年业绩形成负面影响。

    对外拓展开始,产业链延伸

    2015 年,公司中标武汉市陈家冲生活垃圾卫生填埋场渗沥液处理站提标改造BOT 项目,宜都市城西污水处理厂BOT 项目,仙桃市乡镇污水处理厂PPP 项目和武汉市东西湖10 万吨污水处理BOT项目,污水处理设计处理总规模达16.5 万吨/日。公司实现了对外扩张,产业链有所延伸,拓展了公司新的发展空间及利润增长点。

    重大重组进程中

    公司目前处于停牌,主要是由于控股股东武汉市水务集团有限公司正在筹划与公司相关的涉及发行股份购买资产的重大资产重组。交易标的资产是水务相关行业股权及资产,其中包括控股股东水务集团下属的供水资产,有利于公司整合武汉地区的优质水务资产,提高水务资产经营规模。

    投资建议

    未来六个月内,给予“谨慎增持”评级。

    我们预测,2016、2017 年公司营业收入分别为12.43 亿元和13.08亿元,同比增长为3.76%和5.23%;归于母公司的净利润分别为2.80亿元和2.98 亿元,同比增长-16.78%和6.37%;每股收益为0.39 元和0.42 元,对应的动态市盈率为24.55 倍和23.08 倍,公司估值略高于行业平均估值。考虑到公司规模扩张,以及资产注入预期,给予公司“谨慎增持”评级。