业绩基本符合预期，16H1 净利润同比减少5.40%

    ①16H1 公司实现营收5.54 亿（-0.86%），归母净利润1.75 亿（-5.40%），污水处理、自来水业务营收保持较为稳定的水平，分别同比增长-2.11%、4.82%，占营收比例分别为84.24%、15.76%；16H1 公司主营业务毛利率29.59%（-7.60pct），其中自来水、污水处理毛利率分别为21.16%（+1.07pct）、42.47%（-9.07pct，主要受到2015 财税78 号文影响）；净利润同比略为减少主要为增值税政策变动所致。②费用方面：筹资活动现金流量净额同比增加217.63%，主要原因是发行公司债券所致；研发支出同比增加100%，主要原因为控股子公司武汉水务应用膜科技的研发支出增加所致。③公司各项业务经营顺利：2016H1完成全年供水计划的51.75%；污水处理计划的49.76%。

    　　关注资产注入及特许经营权进展

    　　①16 年3 月公司披露资产重组预案，拟推进区域自来水资产整合，以8.85 元/股发行股份方式收购控股股东水务集团水务相关资产42.67 亿元+向不超过10 名特定投资者募集配套资金不超过23.64 亿元，目前方案尚未通过股东大会，建议关注其进展。②由于水价偏低（1.37 元/立方米，省会城市中仅高于拉萨排名第三十名），目前标的资产处于亏损状态，按相关法规，供水企业合理盈利水平应是净资产利润率8-10%。16 年3 月，武汉市人民政府决定授予自来水公司供水特许经营权，目前相关部门正在研究具体条款，特许经营决定水价提升势在必行。

    　　PPP 行情打开后续水务股市值空间

    　　PPP 龙头碧水源东方园林上涨打开后续水务股市值空间：①在无风险利率下行背景下，水务公司本身资产价值也在提升；②水务公司在国企改革背景下，均有转型做工程承接PPP 项目的能力和背景，公司东西湖污水处理厂一期BOT 项目、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 项目、宜都市城西污水处理厂特许经营BOT 项目等重大项目拓展成功，未来进一步开拓PPP 项目值得期待；③从国外股价表现来看公用股（稳定、现金流好）表现良好，安全边际强。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司16/17/18 年公司备考净利润分别为7.4/8.0/8.3 亿，对应EPS 为0.51/0.55/0.57 元，PE 为22.2/20.5/19.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：特许经营权签订低于预期；重组进度低于预期；水价调整低于预期。