核心观点:

    方案调整变化不大,打造水务环保龙头战略未变

    公司公告定增及配套融资方案由44.04 亿调整为38.67 亿元,其中配套融资由23.64 亿元调整为21.25 亿元。主要调整有:1)取消补流资金并调整现金对价,取消白鹤嘴水厂改造项目;2)调整增发价格(定增和配套融资价分别调整为9.58 元/股和10.28 元/股);3)车都公司(拥有军山自来水公司100%股权)不再参与。此次主要收购标的水务集团和建发公司的资产均未调整,我们认为公司打造水务环保龙头的战略未变。

    增发完成区域市场整合完毕,水价存在上调空间

    目前,公司业务板块主要由污水、供水和隧道运营三部分组成。此次增发完成后,区域水务市场将基本整合完成。武汉水价在省会城市排名倒数第二,注入供水公司处于亏损状态,根据《城市供水价格管理办法》水务企业盈利水平的相关规定,我们认为水价上调存在较大可能性。

    工程等业务小试牛刀,未来上下游业务延伸将加速

    公司在14 年与碧水源成立了武汉水务环境科技有限公司拓展当地市场,目前公司已获得4 个PPP 项目订单。此次增发方案拟置入集团工程公司武汉市水务建设工程有限公司(16 年1-9 月营收6.33 亿元,净利润0.25 亿元),公司建设能力有望得到快速提升的。

    战略延伸水务工程有望带来业绩弹性,给予“买入”评级

    不考虑增发,预计公司16-18 年EPS 分别为0.55,0.55 和0.56 元,PE21X,20X 和20X。考虑增发,预计公司16-18 年EPS 分别为0.55,0.71 和0.73元,PE21X,16X 和15X。若水价上调则提升公司运营资产盈利能力;同时公司作为武汉城建系唯一上市公司,积极向上游水务工程等业务延伸,给予“买入”评级。

    风险提示 资产注入进度低于预期;水价调整进度和幅度低于预期;环保工程业务开拓力度低于预期。