武汉国资委旗下唯一公用事业上市平台。武汉控股成立于1997 年，1998 年于上交所上市。2005 年与武汉城投共同发起设立武汉长江隧道建设有限公司。2013 年公司与大股东水务集团资产置换，新增武汉市城区污水处理业务，目前公司主业涵盖污水处理、自来水、隧道运营等。公司控股股东为武汉水务集团，持股55.18%。武汉城投集团为武汉水务集团控股母公司，是武汉市城市基础设施和公用事业的建设运营主体，主营业务包括水务、燃气、路桥工程和房地产四大业务板块，其中水务业务全部由水务集团经营，目前武汉控股是城投集团旗下唯一上市平台。2015 年公司实现营收11.98 亿、净利润3.36 亿元，分别同比增长1.74%、3.48%，各项业务发展均较为平稳。

    　　污水处理业务站稳武汉，迈向华中。公司拥有污水处理能力186 万吨/日，覆盖武汉主城区。2015 年公司污水处理量5.25 亿吨，同比增长8.7%。公司近年污水处理产能利用率维持在80%左右。2015 年公司污水处理业务营业收入9.51 亿元，同比下降3.66%。收入下降源于2015 年7 月起，污水处理行业增值税由免征变为按17%征收同时70%即征即退。2015 年公司先后中标陈家冲生活垃圾填埋场渗滤液处理BOT、仙桃市乡镇污水处理厂PPP 等项目，力争打造华中地区水务龙头，并为未来业绩增长提供坚实基础。

    　　自来水业务有望重组覆盖全市。公司现有宗关、白鹤嘴两座自来水厂，生产设计能力130 万吨/日，主要位于汉口地区。2016 年10 月，公司发布重大资产重组预案（修订稿），拟购买水务集团旗下剩余全部水务资产，公司将新增堤角、琴断口等9 座水厂，供水能力有望增加至375 万吨/日，业务范围有望拓展至整个武汉市，并实现自来水全产业链布局。由于自来水价偏低，此次拟重组的主要标的自来水公司2015 年全年亏损，根据《城市供水价格管理办法》，自来水公司已向武汉市价格主管部门申请调整供水价格。如果水价提升，且此次资产重组顺利实施，未来自来水公司扭亏为盈，武汉控股的业绩将得到较大增长。

    　　盈利预测与估值。不考虑重组，预计公司2016-2018 年实现归属母公司所有的净利润3.03、3.85、4.62 亿元，对应EPS 为0.43、0.54、0.65 元。假设17 年完成重组和配套融资，且置入标的公司17、18 年业绩与2015 年持平（未考虑水价提升），则16-18 年归属净利润为3.03、3.50、4.26 亿元，对应EPS 为0.43、0.29、0.35 元。参考可比公司估值，以及公司水价提升的可能性，给予公司2017 年40 倍PE，对应目标价11.60 元，给予增持评级。

    　　风险提示。（1）资产重组推进低于预期；（2）水价提升申请未获通过；（3）污水处理行业竞争加剧。