核心观点:

    业绩保持平稳,归母净利同比减少10.56%

    2016 年公司实现营收11.98 亿元,同比减少0.05%,归母净利3.01 亿元,同比减少10.56%。隧道补贴(计入营业外收入)1.57 亿元,同比下降6.55%。毛利率27.44%,较同期下滑1.46 个百分点税金及附加同比增长55.60%,系按财政部规定将房产税、土地使用税、车船使用税及印花税等从管理费划转所致。

    武汉城建系统唯一上市平台,PPP 或成为公司成长新动力

    公司是武汉市水务龙头企业,且为武汉城建系统唯一上市公司。地方国企有望跟随央企成为PPP 模式新的主力。公司战略定位向产业链上下游延伸,目前东西湖污水、宜都市城西污水、仙桃乡镇污水等BOT、PPP 项目正处于建设期,PPP 模式或成为公司成长新动力。

    增发实现区域市场整合,水价存在上调空间

    公司16 年10 月公告定增及配套融资方案由44.04 亿调整为38.67 亿元,其中配套融资由23.64 亿元调整为21.25 亿元。若增发顺利完成,区域水务市场将基本整合完成。武汉水价在省会城市排名倒数第二,注入供水公司处于亏损状态,根据《城市供水价格管理办法》水务企业盈利水平的相关规定,我们认为水价上调存在较大可能性。

    环保建设项目带来业绩弹性,给予“买入”评级

    不考虑增发,预计公司17-19 年EPS 分别为0.49,0.49 和0.51 元,PE22X,22X 和21X。考虑增发,预计公司17-19 年EPS 分别为0.55,0.71 和0.73元,PE19X,15X 和15X。若水价上调则提升公司运营资产盈利能力;同时公司作为武汉城建系唯一上市公司,积极向上游水务工程等业务延伸,给予“买入”评级。

    风险提示

    资产注入进度低于预期;水价调整进度和幅度低于预期;环保工程业务开拓力度低于预期。